华康股份605077 浙江食品板块
司主要从事木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆等多种功能性糖醇、淀粉糖产品
极具成长新的代糖黄金赛道龙头——华康股份
华康是一家主要从事木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆等多种功能性糖醇、淀粉糖产品研发、生产、销售的高新技术企业,所属行业为食品、食品添加剂及淀粉糖制造。
是集研发、生产与销售为一体的现代化大型功能性糖醇生产企业,生
产规模与综合实力位居行业前列,现已成为全球主要的木糖醇和晶体山梨糖醇生产企业之一。2017年、2018年、2019年及2020年1-6月,公司木糖醇产量分别为21,043.20吨、34,183.62吨、34,931.82吨及15880.25吨。其中,2018年公司木糖醇产量约占同期国内木糖醇产量的48%,占同期全球木糖醇产量的18.9%2017年、2018年、2019年及2020年1-6月,公司晶体山梨糖醇产量分别为9.174.58吨、20493.94吨、25,166.06吨及13,77485吨产量居于同期国内晶体山梨糖醇行业企业前列。
在巩固木糖醇和晶体由梨糖醇行业领先地位的同时,牢牢把握行业发展契机,积极拓展其他多种功能性糖醇及淀粉糖产品的生产能力2017年、2018年、2019年及2020年1-6月,发行人晶体麦芽糖醇产量分别为6209.54吨,3,147.02吨、8180.58吨及3.751.85吨果葡糖浆产量分别为107.471.92吨、97186.74吨95.846.81吨及35.856.91吨,形成了相应的协同效应。
发行人生产的木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆等产品广泛应用于食
品、饮料、日化等下游行业,具有较高的市场认可度。截至目前,已与玛
氏箭牌、亿滋、不凡帝、费列罗、好时、好丽友、可口可乐、百事可乐、康师傅、农夫山泉、娃哈哈、蒙牛等国内外知名食品饮料行业企业建立良好的长期合作关系,产品销往国内市场及欧洲、美洲、亚洲等全球主要国家和地区。
发行人为高新技术企业,2005年被认定为浙江省级企业技术中心,2019年被认
定为国家企业技术中心、中国轻工业糖醇应用技术重点实验室。多年来,发行人一直致力于功能性糖醇产品的研发、技术创新和工艺改进。2017年发行人成立了“华康浙江工商大学糖醇应用研发中心”,2018年发行人成立了“浙江省博士后科研工作站”。经过多年持续研发投入,发行人先后承担国家火炬计划、浙江省专利战略推进项目、衢州市指导性科技项目计划等多项国家、省、市级科研项目或重大课题,取得了丰富的研发成果,研发成果转化获得中国专利优秀奖、中国轻工业联合会科学技术进步奖一等奖、浙江省专利优秀奖等多项奖励,发行人功能性糖醇技术创新团队在衢州市重点创新团队周期考核中考核优秀。截至2020年6月30日,发行人共获得授权专利9项,其中授权发明专利20项,授权实用新型49项。
发行人在功能性糖醇行业内拥有良好口碑,具有较强的品牌优势,是功能性
糖醇产业领域的领先企业。发行人是中国生物发酵产业协会副理事长单位,主导、参与起草了多项国家和行业标准,是木糖、木糖醇、麦芽糖醇、淀粉糖等十余项国家标准及行业标准的起草单位之一。发行人已通过IO9001、ISO14001、ISO2200050001、 OHSAS8001、FSSC2200、浙江制造等多项体系认证。发行人糖醇检测中心获得中国合格评定国家认可委员会(CnAS)实验室认可证书,符合ISO/IEC17025认证,生产技术和产品质量达到国际先进水平。
发行人自2001年7月成立以来一直专注于功能性糖醇产品的研发、生产与
销售。报告期内,发行人的主营业务未发生改变发行人成立之初,以晶体木糖醇的生产销售为主。
2003年,发行人通过设立子公司焦作华产木糖,确保了较为稳定的木糖醇生产原料供应随后,发行人陆续设立华康贸易、欧洲华康等子公司以完善销售网络。经过多年发展,发行人已构建起研发、生产、销售为一体的经营体系。随着功能性糖醇、淀粉糖产品品类的不断丰富、应用领域的持续扩展与普及,市场对功能性糖醇、淀粉糖产品的需求持续增长。发行人有效把握行业发展契机,在木糖醇的基础上,积极拓展业务领域,逐步提高山梨糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆等多种功能性糖醇及淀粉糖产品的生产能力通过在功能性糖醇、淀粉糖领域的多产品线布局,发行人从原本单一的木糖醇生产企业发展成为综合性现代化大型功能性糖醇制造企业,市场竞争力不断提升,市场份额不断扩大。
2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，公司营业收入分别为9.25亿元、14.00亿元、15.11亿元及7.07亿元；净利润分别为5592.86万元、1.99亿元、2.70亿元及1.86亿元。
预计2020年1-12月归属于上市公司股东的净利润为：29167万元至31671万元，与上年同期相比变动幅度：7.98%至17.25%。业绩变动原因说明 预计归属母公司所有者的净利润29167万元至31671万元，同比增长7.98%至17.25%，预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润27697万元至30592万元，同比增长5.83%至16.89%。
身处代糖这超级赛道，行业的远景成长性其实无需分析，是个傻子都看得懂，但是作为企业的中期成长一定要落到实处。
一个消费股公司，即使业务不再增长，或者增长很慢，因为消费具有重复性，第二年依然能收获同样的营收，同样的利润。如果每年把赚来的钱都分红，就依然能给股东带来财务的成长。比如，每年净资产收益率30%，年初100块本钱，年终赚30块，这30块全部分掉，第二年继续用这100块钱做生意，股东当年获得了30%的财务成长。这方面典型的公司是$双汇发展(SZ 000895 )$，5年营年均收复合增长仅仅6%，但净资产收益率年年30%多，然后高分红。
如果消费股公司业务营收再增长30%呢，就意味着公司的实质获得了60%的增长，这就是消费股公司的魅力，是它能获得高估值的原因！如果找到一个高净资产收益率，同时业务又在快速扩张，就相当于挖到了金矿。
一个企业最能落到实处的营业成长，就是产能的扩张。下面来看看华康股份的业务扩张潜力。
华康现有产能：木糖醇3万吨，毛利27%；山梨糖醇2万吨，毛利37%；果葡萄浆10万吨，毛利10%；麦牙糖醇忽略。
第一块，2021年增长产能： 10万吨山梨糖醇产能投产
招股书上有两个在建工程，一个是2万吨精制木糖（这是制作木糖醇的原料，略过）；另一个是10万吨山梨糖醇，能产生约7亿营收。下面推导一下2020年10万吨山梨糖醇工程有没有产生业绩贡献
这个工程应该是18年开始建，因为17年年末帐上资产为0，18年没建完，帐上形成资产1986万；对比一下营收变化，发现19年营收15亿，仅比18年的14亿多了一亿，也就是说19年这两个工程也没有产生收益。2020年因为三季度疫情出口发货延迟，营收还减少，也就是说工程仍然没有产生收益。这个项目大概率会在2021年开始贡献收益，预计贡献3.5亿营收，毛利37%，比木糖醇高10个百分点，利润更好。
第二块，IPO融资产能扩张项目，为2022～23年增长准备。
用两年时间（第一年贡献利润，第二年达产），把低毛利的（10%）3万吨果葡萄糖浆产能，改成3万吨木糖醇产能和3万吨山梨糖醇产能。18年公司的产能利用率就超负荷，19/20两年都没有得到缓解，在新建的产能未投产的前，继续融资扩产，山梨糖醇产能更是直接从3000吨扩至10万吨，可见市场需求旺盛给予管理层的强大的信心。
第三块，潜在的7万吨果葡萄浆技改，至少可扩张 7万吨木糖醇加7万吨山梨糖醇产能，这是2024年以后的事。
毛利率：木糖醇27.67%，山梨糖醇37.66%，麦芽糖醇33.03%（产量低，直接忽略），果葡萄浆10.99%（非代糖，产量高毛利低，全年总毛利2700万，计算时直接忽略）
产能扩张产生的收益率，毛估估：木糖醇2020年3万吨，到2023年变成6万吨，营收从9.1亿变成18.2亿；山梨糖醇从2万吨变成15万吨，营收从1.37亿变成10.28亿。两大主产品总营收变化：2020年10.5亿，2023年28.48亿，两大主产品营收年复合增长39.4%。
2020年因为海外疫情影响发货，停滞增长一年，按2019年股东权益6.848亿计算，48%的净资产收益率，2020年的收益计3.29亿。到2023年，木糖醇毛利从2.5亿变成5亿，山梨糖醇毛利从0.5亿变成3.75亿，总毛利从3亿变成8.75亿，那么净收益同步变成9.6亿，三年净收益年均复合增长42.9%。2024年后，根本市场需求，把果葡萄浆产能改产，容易得多，就不再预测了。
一个净资产收益率48%的消费品公司，营收和净收益未来三年复合增长约40%，而且是通过
产能实打实的扩张，确定性相当高！其实，把华康股份视为金矿，我认为用词不当，应该称为钻石矿更合适。
关键词：消费品，高天花板，好赛道，低估，高成长，高收益，华康股份应该给多少估值？80倍？还是100倍？
?充一个概念：净资产收益率估值。用什么来估，很多人喜欢用净利润来估值，其实净利润受干扰太多，并不是最适合的。我认为用净资产收益率来估值是相对更准确一些。举个例解释一下，比如2019年，华康的净资产收益率48%，就是说，年初100块的本钱，年终赚了48块，股东权益是148块了。但是反映在利润上是看不出来的，假如在2019年12月20日，华康看到原料价格短期下跌很多，比往年多花了48块购买原料，反映在帐上存货增加了48块，净利润变成了0。类似这种操作项目很多。最真实的，是净资产收益率！
结论:
公司作为木糖醇原料的全球龙头，细分冠军，财务这几年表现非常优秀，木糖醇赛道将来会迎来更广阔的市场，结合成长性：给予2021年200元，2023年500元估值。
各位淘友，大家都是因为酷爱投资而有缘交流，我研究的标的，只是基于客观的基本面的研究，你要用你冷静的头脑进行判断，该标的值不值得你投资，有些表象的东西背后的暗流是看不清的，见相非相，即见如来。
转一位有眼光的投资者的评述：出于很多人对华康的无知，我想阐述对华康两点基本的认知。第一，华康没有针对终端消费群体，针对的是全球知名的食品饮料公司，所有国内0r国际上知名一点的食品饮料公司都是华康最忠诚牢固的客户，华康是代糖龙头，在食品行业名气非常大，几乎所有人每天都在间接消费华康的代糖产品，作为食品原料最上游的供货商，可能外行人人看来，知名度还不如良品铺子等没有核心文化底蕴的贴牌公司熟悉，但华康的竞争力在食品行业上市公司中没人能比，普通的公司更新换代升级食品，大概率只能找华康订货，并且定价权并不由客户决定，而是掌握在华康手里。第二点，代糖龙头，小市值，高成长性，近几年抓住风口良机发展迅猛，接下来发展会更迅速，朝阳行业都这样，几年时间会从小公司发展成巨无霸，发展速度让人不敢想象，大家从华康两市第一的roe值就能知道华康的发展速度与行业空间，的确，两市成长性第一标的让人对其前景充满无限幻想，此次华康上市，股价表现非常理想，在同期新股中表现优异，时间一定会让优秀的公司体现在高股价与高pe值上，对于pe值，高成长性决定华康必然是高pe值，难道如此优秀的公司，pe值能不在200倍以上吗？作为食品行业最具前沿的最上游的优质公司，引领整个行业发展与更新换代，难道不配拥有食品行业中最高的pe值吗？最后我想说一句，华康的股价很贵，上市后一手难求，几年后会更贵，500元是华康上市后应该拥有的底线与底价，至于华康股价真正值多少？我只能说下有支撑500元，上无封顶，朝阳行业的股价就是无顶，只有真正具备慧眼识千里马公司的优质的成熟的股民才配拥有华康股票！
