星期五

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前言：军工行业进入三年强周期，三大核心赛道为：航空、导弹、国防信息化。从上周开始，我们用连续七篇文章，深入航空、导弹两大核心领域，从产业链出发，为各位梳理了行业的竞争格局，精选上游高成长龙头和下游垄断权重龙头。希望能一举廓清“十四五”期间，军工领域投资框架。

本文作为军工——国防信息化第四篇文章，将深入国防信息化六大子领域其中之一——卫星导航，从产业链出发，深度剖析卫星导航领域国内外竞争格局，军品、民品竞争格局，深挖核心龙头公司和他们的技术优势。

1.全球竞争格局：

目前，为全球提供卫星导航服务的系统只有4家，分别是：美国的GPS、俄罗斯的 Glonass、欧洲的 Galileo 和中国的北斗卫星导航系统。4家卫星导航系统详细的发展进程、竞争优势、应用时间等如下图（资料来源：公开资料汇总）：

军工强周期深度研究——卫星导航，精选6大龙头

2.卫星导航行业走强长期逻辑：

A.全球政治局势动荡，经济逆全球化，北斗发展是我国卫星导航国产化核心；

B.中美贸易关系不稳定，北斗作为国产化标杆性行业，战略价值高；

C.北斗起源于军用，且军用市场订单、利润空间大，受益于本轮军工行业崛起带动。

3.产业链：

军工强周期深度研究——卫星导航，精选6大龙头

从产业链结构来看：

上游为基础元器件，包括：芯片、天线、板卡等，是整个产业链发展的基础，也是整个产业实现基础可控、国产化最关键的部分。

中游为终端集成、系统集成，承载着卫星导航定位功能，与用户体验高度相关、是整个产业发展水平的最重要的体现。

下游：运营服务，是未来时空服务的根本依托。

4.全产业链各龙头布局：

在产业链各上市标的中，考虑到：产业链完整、增强自身整合能力、谈判话语权等需要，很少有公司只布局产业链的其中一个环节，大多数公司都会布局相邻至少两个环节，甚至部分公司秉持着向整个产业链各环节延伸的原则，如：合众思壮、北斗星通、海格通信等。

北斗产业链各上市公司布局情况如下图（资料来源：东兴证券研究所）：

军工强周期深度研究——卫星导航，精选6大龙头

5.三大类公司如何选取？

目前北斗产业链中，不论是民用还是军用上市公司总共有27家，我们比对了这27家上市公司近几年的营业收入和净利润情况分析如下：

A，三大类：从上市公司的背景和下游的应用方向将27家公司主要分为以下三类：军工背景企业、民参军企业、纯民用企业。（数据来源：WIND）

军工强周期深度研究——卫星导航，精选6大龙头

B：从近几年营收来看，军工企业一直保持较高的增长势头，主要原因还是卫星导航军用市场应用较早，军品订单大，民用市场发展起步较晚，仍处于全新市场。

三大类企业近几年净利润情况对比（数据来源：WIND）

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C:民参军企业盈利能力相比其他两类强，利润占比很高，主要得益于，一方面军民订单大，本身利润率相对较高；另一方面民参军企业市场化进程快，企业管理能力和成本控制能力相较传统军工企业更强，利润转化率更高。

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