中海中海油产量和资本支出都将增长提升行业景气度（概念股）

2021-02-05 16:26

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星期五

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中国海洋石油最新宣布：2020年，公司大力推动增储上产，净产量达到约5.28亿桶油当量，创历史新高。2021年，公司将进一步夯实储量资源基础，净产量目标为5.45亿至5.55亿桶油当量。2022年和2023年的净产量目标分别为5.9亿-6亿桶油当量和6.4亿-6.5亿桶油当量。

近一周纽约原油期货持续上涨，已突破56美元/桶关口，创一年以来新高。需求陆续复苏、减产执行有效、库存持续下降等为主要原因。在油价上涨的推动下，油气勘探开发支出有望提升，并带来设备投资需求。

相关标的：中海油服、海油工程。

2021-01-08中海油服(601808)4Q20服务费率上涨已经落地；中海油新年战略展望成为正面催化剂

公司近况

我们预计4Q20的服务费率已经环比提升5-10%，并且今年2月初的中海油FY2021战略展望，有望成为正面催化剂。同时我们认为FY2021新的服务费率也有望在今年2/3月份最终敲定，我们预计将回到FY2019的水平。

在油价回升与国内能源安全增储上产持续推进的背景下，中海油服是我们的首选受益标的。

4Q20服务费率环比上涨。我们预计公司在4Q20与股份公司的服务费率上涨已经落地，环比涨幅5-10%，虽然仍然并未完全回到1Q20的水平，但是相较2Q/3Q20的低点已经回升。在饱满的工作量和费率环比上涨的带动下，我们预计4Q20收入与毛利环比回升，但是考虑到年底费用翘尾等因素，我们维持FY2020全年盈利同比小幅下跌的预测。

今年2月初中海油战略展望为正面催化剂。在油价大幅波动的环境下，中海油在FY2020的中国国内资本支出仍然同比继续保持增长，我们预计FY2020全年资本支出落在800亿元以上，符合公司指引。随着近期油价的回升和全球疫苗接种的加速，我们预计FY21中海油国内资本支出继续增长的同时，海外资本支出有望加速增长，从而有望带动FY2021资本支出回到900亿元左右的水平。

FY2021服务费率预计回到FY2019水平。公司签订的FY2019/20/21的1+1+1服务的主体合同在FY2020并未更改，只是在2Q20开始做了暂时的费率下调，主要体现在结算时的临时变更。根据合同内容，我们预计FY2021的价格水平会回到FY2019的水平，预计在今年2/3月份有望落地（因为1月份需要结算的订单相对较少），我们认为新的服务价格的落地，有望成为短期内中海油战略展望之后的另外一个正面催化剂。

自主研发持续推进。中海油服于2014年成功自主研发首套Drilog随钻测井与Welleader旋转导向钻井系统（简称D+W系统）。近年来，“D+W”系统性能迭代进一步加速，整体实现规模化应用。在2020年，D+W系统已经累计作业210井次，进一步实现了高端技术应用的国产化，为技术服务板块的毛利率长期扩张提供基础。

估值建议

我们维持FY2020盈利预测不变，但考虑到FY2021服务费率上调的因素，上调FY2021每股盈利预测17%至0.74元，并引入FY2022每股盈利预测0.99元。考虑到新的服务价格落地仍需等到今年2/3月份，暂时维持A/H目标价16元/9.5港币，对应22倍/11倍FY2021年市盈率，以及15%/27%上行空间。当前A/H股交易于19倍/9倍FY2021年市盈率。维持A/H跑赢行业评级不变。

风险

油价剧烈波动，价格与工作量不及预期。

2021-01-19海油工程(600583)景气周期再现把握业绩拐点

油价突破60 美元/桶在即，类似2019 年的油服行业景气周期将再现。

海油工程是国内从事海上石油工程总包的龙头企业，业务涉及海上平台建造、海底管线铺设等，收入主要来自中海油国内开发支出。由于能源安全政策执行，2019 年尽管油价处于60-70 美元/桶，中海油国内开发支出同比增长40%。2020 年疫情爆发，全球经济受到冲击，油价暴跌，中海油缩减了原先乐观的资本支出预算。目前美国制造业新增订单同比已经实现正增长，中、美、欧元区制造业PMI 已恢复至50%以上，随着原油消费大国经济恢复，2020Q3 全球原油消费量环比提升10%至91 百万桶/天，有望不久后回到2019Q4 的101百万桶/天水平，油服行业景气周期将再现。

订单量、钢材加工量等领先指标显示工作量不断增长。

海洋工程总包从设计、采购、预制到安装整个周期长达2-3 年，订单可以作为判断后续工作量和业绩的指标之一，2020 年前三季度公司累计签订新订单206 亿元，同比增长13%。海洋工程设施普遍采用钢结构，钢材加工发生于导管架和模块的陆地制造阶段，钢材加工量在判断工作量的变化趋势上领先收入4-6 个季度。2020Q3 钢材加工量同比增长32%，表明公司工作量在不断增加，未来收入将随之增长。

收入规模、钢材价格、分包费用共同影响公司盈利能力。

总包对船队和建造基地要求高，行业资本密集，在经营杠杆作用下，盈利能力对收入规模非常敏感，收入提升往往伴随利润率改善。钢材作为主要的原材料，其价格直接影响到公司的营业成本，目前钢材价格水平已经处于历史高位，上涨空间受到挤压。2019 年工程费用占收入比重达到48%，同比大幅提升，其主要构成是陆地建造分包费、船舶分包费等费用，公司为国内海洋工程唯一总包商，对分包商的议价能力强。

投资建议与盈利预测

随着全球经济好转，原油需求回暖以及能源安全政策执行，中海油国内开发支出增速有望重回高位。我们预计2020/2021/2022 年海油工程收入分别为180/228/313 亿元，归母净利润分别为6/12/21 亿元，1 月13 日，可比公司中油工程、博迈科PE 平均值分别为20/14/11 倍，考虑到公司领先的营运能力，给予2021 年19 倍PE，首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。

风险提示

经济恢复低于预期、油价长期低于60 美元/桶运行、中海油开发支出低于预期、钢材价格大幅提升、与分包商议价能力下降等。

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