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　　数据显示，3月15日，国内石墨电极价格持续上涨，其中450mm超高功率石墨电极大涨15.63%，报18500元/吨；400mm超高功率石墨电极大涨4.97%，报15850元/吨。今年以来涨幅近30%。市场上以UHP350mm和UHP400mm货源较为短缺。近期市场库存维持健康水平，在针状焦等原料价格进一步上调后，石墨电极价格仍有上涨的空间。

　　石墨电极作为一种耐高温石墨质导电材料，是电弧炉短流程炼钢所必需的关键材料。在碳中和政策下，电炉钢的需求迅速增长，废钢的消耗量持续上升，石墨电极市场或将迎来新周期拐点，需求量也将随之大幅提升，相关生产企业有望受益。

　　方大炭素（600516）是全国最大、全球第三大的石墨电极企业，目前国内市占率超过20%，海外出口占比超过30%。同时，公司具备稳定的针状焦产量自供能力。

　　易成新能（300080）全资子公司开封炭素是一家专注于生产和销售超高功率石墨电极的高新技术企业，产品主要用于电弧炉炼钢，也可用在工业硅炉、黄磷炉、刚玉炉等作导电电极。

2020-10-21山东药玻(600529)2020年三季报点评：Q3经营延续改善 结构升级持续推进

Q3经营延续改善，看好中长期盈利提升

公司发布2020年三季报，20年前三季度实现收入23亿元，同比+7.2%，实现归母净利4.1亿元，同比+21.5%；实现扣非归母净利4.0亿元，同比+20.9%，前三季度累计增速较20H1均有所提升，系20Q3受益于主业向好，经营延续改善。公司前三季度经营活动现金净流入2.9亿元，同比下降25.8%，系收现比有所减少而付现比上升。我们认为一致性评价和今年的疫情将推动药包材行业继续放量，公司高端品占比提升有望提升综合盈利能力，维持公司20-22年EPS预测0.96/1.18/1.42元，维持“增持”评级。

Q3净利润环比增长20%，毛利率环比小幅提升

公司20年Q3实现收入7.8亿元，同比+7.6%，环比略增0.1%，实现归母净利1.5亿元，同比+23.2%，环比增长19.8%，Q3净利润环比增长明显，系收入增长后毛利率提升、销售和管理费用率下降。公司Q3综合毛利率39.8%，环比进一步提升0.5pct，同比高3.7pct，主要系公司持续推进产品结构升级，毛利率较高的一类模制瓶产品占比提升。目前公司中硼硅模制瓶扩产项目正在积极建设、中硼硅玻璃管研发处于量产推进过程中，我们预计两个项目陆续落地后，将带动公司规模和盈利能力进一步提升。

内部挖潜驱动销售管理费用率下降，备货增加经营性现金流出

公司20年前三季度期间费用率15.9%，同比下降1.4pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别下降1.0/0.4/0.5pct，6S精益生产管理持续推进落地，驱动公司管理效益提升；而财务费用率同比上升0.5pct，系人民币升值导致汇兑收益减少，但前三季度财务费用率为-0.3%，显示公司维系良好的财务管理实力。公司Q3单季度经营性现金净流入0.9亿元，同比减少1.0亿元，环比Q2减少0.6亿元，系公司预付进口玻璃管等原材物料较多。公司三季末存货余额9.1亿元，较年初增长34%，库存商品导致资产减值损失1377万元，去年同期计提减值496万元。

国内药用玻璃龙头地位稳固，维持“增持”评级

公司作为国内药用玻璃行业的龙头企业，在模制瓶领域占据绝对龙头地位，规模效应和成本优势显着。注射剂一致性评价推进有望推动一类瓶渗透率快速提升，公司在建一类模瓶项目和一类玻璃管项目有望扩大产能规模，实现综合盈利能力提升。其中一类模瓶扩产项目今年上半年已完成项目车间主体建设，公司预计年底完工并投入运行。我们维持公司20-22EPS为0.96/1.18/1.42元预测，参考可比公司20年平均53xPE，考虑公司在药用玻璃领域的龙头地位和潜在高增长，认可给予公司20年55倍合理PE，目标价52.8元（前值：40.32-42.24元），维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格超预期上涨，中硼硅瓶推广慢于预期。

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