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　　3月10日，广汽埃安发布新一代动力电池安全技术――弹匣电池系统安全技术(简称“弹匣电池”)，行业首次实现了三元锂电池整包针刺不起火，攻克了公认的行业难题，重新定义三元锂电池安全标准。

　　弹匣电池四大核心技术助力重构三元电池安全性。三元锂电池虽然是目前新能源乘用车的第一选择，但频发的自燃事件使得其安全性饱受诟病。本次广汽埃安的弹匣电池通过四大核心技术重铸三元电池的安全性：1)正极材料的纳米级包覆及掺杂技术、电解液新型添加剂等关键技术的应用提升电芯耐热温度超30%;2)网状纳米孔隔热材料和耐高温上壳体防止电芯热失控蔓延;3)全贴合液冷系统、高速散热通道、高精准的导热路径的设计实现电池散热面积提升40%，散热销量提升30%;4)车规级最新一代电池管理系统芯片实现全天候监测电池状态，异常状态立即启动电池速冷系统降温。此外，据介绍，搭载弹匣

　　电池系统安全技术的电池包，相对于同类普通电池包，体积能量密度提升9.4%，重量能量密度提升5.7%，成本下降10%。

　　行业景气度高涨，三元材料持续提价。2020年全国共实现新能源汽车销量136.73万辆，同比增长13.38%，新能源汽车渗透率达到5.4%，较2019年提高近0.6pct，新能源汽车保有量已超500万辆。欧洲新能源汽车自2020年开始增长，部分国家2020年新能源汽车渗透率超10%，行业快速发展带动三元电池需求提升。据数据库统计，三元5系动力型正极材料、三元6系正极材料和三元811正极材料价格自2020年12月以来分别上涨38%、34%和19%，且近期价格上涨加速，预计随着行业景气度持续提升与成本端持续上移，三元正

　　极材料价格的上涨有望延续。

　　三元与铁锂既是竞争关系也是互补关系，长期共存。磷酸铁锂电池相较于三元动力电池在安全性、寿命以及成本端更有优势，而三元动力电池则在能量密度、续航里程等方面有比较优势。目前磷酸铁锂电池在中低端新能源汽车市场的市占率逐渐提升，但三元电池仍是主流。本次广汽埃安弹匣电池技术的公布，缓解了市场对于三元电池安全性的担忧，但预计其成本相较于磷酸铁锂电池仍不具备优势。我们预计未来很长一段时间内，在对价格更为敏感的中低端市场，磷酸铁锂依旧更具优势，而在注重性能、续航里程等方面的中高端市场，三元电池则依然会占据主要的市场份额，磷酸铁锂与三元电池将长期并存。

　　投资建议：建议关注：1)三元材料：容百科技、当升科技（300073）等;2)磷酸铁锂材料：德方纳米（300769）、富临精工（300432）、湘潭电化（002125）等;3)锂电池企业：宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、国轩高科（002074）、鹏辉能源（300438）、孚能科技等。

　　风险提示：宏观经济波动风

2021-02-08当升科技(300073)战略布局上游资源 正极龙头迎新征程

事件：

当升科技签署战略采购协议：当升科技与力勤资源下属公司HPAL 就动力电池用硫酸镍、硫酸钴等签署战略采购协议。

投资要点：

积极锁定资源，匹配产能快速增长。公司本次与HPAL 签署战略采购协议，协议规定2021 年起8 年内HPAL 应向公司累计供应4.32~14.9 万吨（金属量计）镍原料，累计供应0.54~1.83 万吨（金属量计）钴副产品。并要求HPAL 项目确保在2021 年6 月30 日前进入商业运营。根据我们测算，该协议镍/钴采购量理论上可满足年均生产1.12~3.86/1.11~3.78 万吨NCM811 产品。公司2021 年产能达4.6万吨，近翻倍增长。另外，常州金坛3 万吨高镍预计在2022H2投产，2022 年底合计产能达7.6 万吨。HPAL 项目位于印尼，总投资10.5 亿美元，2021Q1 将投产硫酸镍/硫酸钴16/2 万吨，2022Q2硫酸镍/硫酸钴产能提升至24/3 万吨。我们认为，HPAL 具有稳定优质的镍、钴资源供应能力，保障公司资源获取，有利于巩固和提升公司在全球动力正极领域的竞争力。

绑定全球优质客户，保障产能有效利用。公司当前核心客户是SK，SK 产能在全球快速扩张，2019/2020 年为5GWh/29GWh，根据SK规划，2021/2023 年将提升至41/85GWh，2023 年较2020 年提升近2 倍，2023 年产能匹配正极需求约15 万吨。根据SNE Research数据，2020 年SK 装机量7GWh，YoY+284%。公司是SK 正极主供，公司份额约60%，未来或仍有提升空间。同时，公司已成功供货LGC、三星、比亚迪、亿纬锂能、中航锂电等国内外锂电龙头，技术实力深受认可。当前受制于产能约束，产品供不应求，2022H2伴随3 万吨新增产能释放，未来增长可期。

业绩中长期向上，正极龙头扬帆起航。2020Q3 公司收入9.4 亿元（YoY+87%，QoQ+39%），扣非归母净利润1.13 亿元（YoY+62%，QoQ+66%），业绩拐点已现。公司产能利用率维持高位，我们预计2021 年正极出货量达4.5 万吨（YoY 约+85%）；产品结构上，动力占比或由2020 年的65%左右提升至70%，高镍占比预计由2020 年的25%左右提升至50%，其中8 系是核心增量。常州当升收购已完成，矿冶科技持股比例提升2.89%至25.39%，控股权进一步集中。我们认为，公司未来几年产能快速增长，产品结构持续升级优化，优质客户保障产能有效释放，增长确定性高，迎来业绩中长期向上。

维持公司“买入”评级：预计2020/2021/2022 年公司归母净利润分别为3.7/6.0/8.4 亿元，eps 为0.81/1.33/1.84 元，对应PE分别为67/41/29 倍。基于公司战略性布局上游资源，产品一体化将强化其核心竞争力，我们坚定看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。

风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。

2021-01-20德方纳米(300769)携下游客户积极扩产 股权激励彰显盈利信心

事件

扩产：公司于2021年1月19日公告，与宁德时代、江安县人民政府签署《江安县年产8万吨磷酸铁锂项目投资协议书》，约定在四川省宜宾市江安县投资建设“年产8万吨磷酸铁锂项目”，总投资约18亿元，分2期建设，总建设周期为36个月。

股票激励计划：公司于2021年1月19日公告了第二期限制性股票激励计划（草案），激励对象包括公司董事及高管等不超过147人，授予价68.47元/股。若于2021年授出，考核目标为2021年/2021-2022年/2021-2023年净利润/累计净利润不低于1/2.2/3.64亿元；若于2022年授出，考核目标为2022/2022-2023年净利润/累计净利润不低于1.2/2.64亿元。

四川基地具备区位和低电价优势，与宁德持续合作彰显龙头地位

此次计划扩产的四川基地为公司新生产基地，距离上游锂源供应地和下游大客户生产基地近，且电费低，再考虑新基地在设备和工艺上的优化，预计生产成本将显著降低。目前磷酸铁锂供不应求，公司产能也积极扩张，与宁德时代的持续合作彰显了公司的强竞争力。公司此前拥有佛山基地的3万吨产能，曲靖基地IPO项目的2-3万吨产能以及曲靖磷铁（持股60%）的2万吨产能，曲靖产能调试爬坡后共计8万吨产能；另有定增的4万吨产能在建，加上此次四川基地的8万吨规划，公司的总规划产能达到20万吨，大幅领先同行。

股票激励计划考核目标由营收转向净利，盈利增长可期

相比于第一期股票激励计划，本次考核目标由营收转向净利，展现了公司对未来盈利的信心。过去几年由于磷酸铁锂价格持续下跌导致公司虽然销量增长但营收和利润增长受限，近期随着需求回暖和碳酸锂涨价，磷酸铁锂价格触底回暖；随着产能释放，公司将迎来利润收获期。

投资建议：预计2020-22年归母净利为0.23/1.84/3.07亿，EPS为0.26/2.06/3.42元，对应21/22的PE分别为66/40，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

2021-02-24富临精工(300432)享细分赛道红利 迎电车发展机遇

核心观点

深耕发动机行业多年，勇挑国产替代重担

公司主营发动机核心零部件，包括可变气门系统、摇臂、张紧器等，相关营收从2011年2.82亿增长至2020年的18.33亿，CAGR为23.1%。细分领域罕有国内竞争对手，客户包括通用、PSA、大众、奥迪、比亚迪、吉利等国际国内一线整车和Tier1的零部件集团，其中可变气门系统2020H1营收占比提升至52.83%，据行业调研数据，市占率超过20%，与伊纳、博格华纳、椿本、伊维斯、伊顿等合资或外资企业相比，公司在成本控制、管理效率等方面具备相对优势，国产替代持续深化。

业务线持续扩张，把握汽车产业变革机遇

公司在持续投入可变气门系统研发的同时，也不断扩展产品线，包括电子水泵、可变悬挂电磁阀、变速箱电磁阀、减速器系统等，未来均有望成为业绩的增长点。公司被确定为华为新能源车载减速器及相关零部件产品的供应商。车载减速器单车价值在2000元左右，根据国内2025年新能源汽车市场600万辆测算，假设华为配套车型占有率15%，公司对应的市场空间在有望达到18亿元。

电动化趋势磅礴，铁锂放量增厚业绩

磷酸铁锂在使用寿命、安全性、成本等方面具备明显优势，在广义储能市场（风光系统、基站UPS以及汽车动力）有广阔的市场空间。我们预测到2022年铁锂在风光电并网储能系统、5G基站UPS、电动车领域需求分别达到31GWh/21GWh/100GWh，全球铁锂总需求将达 到152GWh，市场空间将超一万亿元。公司铁锂产品压实密度与克容量均为行业领先水平，品质优异。公司与宁德时代深度合作，目前有1.2万吨铁锂产能，2021年新建5万吨产能达产，预计2021/2022年有效产能为2.2/6.2万吨，为公司带来0.55/1.55亿元净利润，增厚业绩。

首次覆盖予以“增持”评级

我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.45/0.57/0.73，对应P/E为22/18/14。公司传统业务提供安全边际，新能源汽车零部件及铁锂正极提供溢价空间，因此首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示：新增产能扩建进展不及预期、锂电成本下降不及预期、华为新能源汽车领域渗透率不及预期。

2021-03-04亿纬锂能(300014)加速布局轻混系统 业绩增长再添亮点

事件

公司收到捷豹路虎发出的供应商定点信

近期，亿纬锂能发布公告称其参与了捷豹路虎（JLR）48V电池系统项目，并收到了JLR发出的供应商定点信，定点项目名称为“20Ah MHEV Battery”。

简评

接连获得国际车企认可，公司加速布局48V轻混系统

去年下半年以来，公司相继收到国际车企关于48V系统的供应商定点信。除今年2月捷豹路虎的48V电池系统项目供应商定点信以外，在2020年10月，公司也收到了德国宝马集团的供应商定点信，项目名称为“BK48V”。同时在产能方面，公司在今年2月公告称拟投资36亿元建设两大电池项目，其中26亿元用于“xHEV电池系统项目（一期）”的建设，包括12V和48V电池系统，我们预计该项目投产之后将主要满足国际知名车企的配套需求，标志着公司开始加速布局48V轻混系统。

顺应全球减排趋势，48V系统成长空间巨大

一般来说，传统燃油车往往采用铅酸电池供电，我们认为轻混电池系统相比于铅酸电池来说具有两点优势：1）轻混系统的汽车在启停以及市内低速运行的情况下采用电力作为能源，可以有效降低车辆运行时的二氧化碳排放量，减排幅度预计能够达到15%；2）48V系统相比于铅酸电池电压更高，可以满足未来汽车内更多智能化电子设备的应用。

考虑到全球碳减排以及汽车智能化趋势不断加速，我们预计48V系统市场空间未来将逐步打开。根据GGII的统计与预测，2020年国内48V乘用车销量约为33.1万辆，到2025年全球48V汽车年产量预计将达到1360万辆，其中中国将成为48V技术应用的主要市场，到2025年产量有望接近800万台，行业成长空间巨大。

动力电池及小型电池业务维持高景气

动力电池业务方面，公司未来几年动力电池产能增量较大，同时考虑到全球新能源汽车持续快速放量，我们预计公司三元软包以及方形磷酸铁锂电池出货量都将维持较快增长。消费电池业务方面，今年年初荆门三元圆柱电池扩建产能（2.5GW新增产能）已正式投产，后续仍将有产能持续投放，同时公司金豆电池在国内市占率后续有望不断提升，再加上TWS耳机行业持续放量，我们预计今年公司消费电池业务也将维持较快增长。

维持公司“买入”评级

整体来看，公司动力电池及消费电池业务新增产能充足，同时产业链下游需求旺盛，两部分业务仍将处于持续高景气的状态。同时，公司近一年来不断加速48V电池系统业务的推进，目前已经陆续获得多个国际客户的认可。后续随着其在建产能的不断投放，我们认为这一板块业务将成为公司未来利润增量的又一大重要来源。考虑到参股公司思摩尔国际贡献的投资收益有望大幅增长，并且公司动力电池及消费电池出货量也将持续高增长，我们预计2020-2022年公司将分别实现归母净利润16.93亿元、30.02亿元、39.95亿元，维持公司买入评级。

风险提示：48V系统需求提升不及预期；公司产能建设进度不及预期。

2021-02-24国轩高科(002074)大众入局持续推进 铁锂龙头乘风起航

事件：2021年2月23日晚，国轩高科发布公告，对非公开发行二次反馈意见进行了回复。大众中国承诺将尽商业上的合理努力，通过合作以加强国轩高科的竞争力，支持国轩高科获得大众中国及其相关关联方、以及大众在中国境内的合资企业的供应商定点。此外，大众中国目前及未来3年没有作为战略投资者参与从事汽车动力锂电池生产业务的国内上市公司非公开发行的计划。

大众定增入局国轩高科持续推进，未来国轩在大众供应链地位具备保障。大众目前国内供应商以宁德时代为主，车企为了提升议价能力具备引入新供应商的主观能动性。公司作为二线锂电龙头，技术实力和历史积淀较为雄厚，同时公司作为大众在国内唯一战略投资的动力电池企业，在资本纽带连接的助推下，国轩高科未来在大众供应链上有望占据重要位置。

补贴退坡促进磷酸铁锂装机回升，公司作为磷酸铁锂龙头有望分享增长红利。去年以来在补贴退坡的背景下，国内磷酸铁锂电池装机开始逐步回升。公司作为磷酸铁锂龙头，技术实力优异，目前单体磷酸铁锂电池能量密度可达210Wh/kg，并且通过JTM技术降低成本，提升系统效率，磷酸铁锂龙头保持稳固，有望受益本轮铁锂的增长红利。

储能持续快速增长，公司提早卡位增长可期。储能领域虽然目前规模较小，但是近年来增速保持在40%以上，预计未来几年仍将保持快速增长，2025年储能规模达到2019年7倍以上。储能领域对于成本更为敏感，具备成本优势的磷酸铁锂电池仍将是主流选择。公司前期与中国铁塔和华为达成战略合作，与国网和中电投在储能领域携手开拓市场，提早卡位有望分享储能市场快速增长的红利。

投资建议：公司收益磷酸铁锂市场快速增长和下游三元客户的持续开拓，预计公司2020年、2021年和2022年锂电池销量分别为7.92GWh、12.95GWh和18.13GWh，对应归母净利润1.62亿元、5.72亿元和7.79亿元，对应PE282倍/86倍/63倍，给予买入评级。

2021-01-29鹏辉能源(300438)疫情影响短期业绩 多业务仍向上

疫情影响短期业绩，看好多业务继续向上

受疫情影响，公司动力电池和TWS耳机电池出货低迷，同时毛利率同比下滑，导致公司20年前三季度归母净利润同比-48%。我们认为动力电池配套热门车型上量在即，后续收入和毛利率有望改善；随着公司开拓新客户，疫情影响减弱，公司TWS耳机电池后续有望恢复增长。我们预计公司20-22年EPS分别为0.55/0.85/1.12元，给予21年PE40倍，对应目标价34元，维持“买入”评级。

疫情影响短期业绩，股权激励绑定核心高管利益

受疫情影响，20前三季度公司动力电池和TWS耳机电池出货低迷，同时毛利率同比下滑，导致前三季度归母净利润1.41亿元，同比47.89%。2020年12月，公司实行2019年管理架构调整后的首次股权激励，激励对象包含董事、高管171余人。我们认为此次股权激励将深度绑定核心高管，有利于推动高管与公司共成长。

动力电池热门车型上量在即，后续收入和毛利率有望改善

根据合格证数据，20年公司动力电池装机量合计0.44GWh，同比-31%，主要系配套的宏光MINI20年12月才开始批量出货，对公司20年的出货量贡献有限。一方面，公司继续募资扩建产能，另一方面，根据公司2020年12月7日公告，公司已经为120公里续航版本批量供货。我们预计公司动力电池出货量将持续提升，同时产能利用率提升将带来毛利率改善。

消费电池覆盖多应用场景，TWS耳机电池后续有望恢复增长

公司消费类电池下游应用场景较多。19Q3公司ETC电池和TWS耳机电池需求带来收入高增长。20Q1电子烟电池需求旺盛。20全年TWS耳机电池受疫情影响，出货量相对低迷，但是我们认为随着公司开拓新客户，疫情影响减弱，公司TWS耳机电池后续有望恢复增长。

轻型动力20年收入超预期，储能电池客户基础较好

20前三季度公司轻型动力电池收入同比+30%，我们认为未来增长主要看两轮电动车换电需求以及电动工具大客户TTI的上量。公司储能业务专注在通信基站、光伏储能等。公司已与中国铁塔建立稳定合作关系，并进入中兴通讯供应链。

继续看好多业务向好，维持“买入”评级

我们下调公司动力电池、TWS耳机电池20年的收入和毛利率假设，预计20-22年归母净利润分别为2.32亿/3.56亿/4.69亿（此前预测值分别为3.61亿/4.71亿/5.76亿）。参考可比公司Wind一致预期下21年平均PE40倍（前值为20年平均PE21倍），给予公司21年合理PE40倍，对应目标价34元(前值为25.60-28.16元)，看好公司多业务向好，维持“买入”评级。

风险提示：TWS耳机电池出货量不达预期；动力电池出货量不及预期，且竞争加剧导致盈利能力不及预期；储能电池收入增速不及预期。

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