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从2月血制品批签发数据来看，占血制品市场六成左右的大品种人血白蛋白供给持续减少，且主要由于进口减少引起。人血白蛋白已经出现小幅涨价。2月某证券血制品交流会中，有专家表示2020年下半年至2月初10g白蛋白出厂价涨幅约10元/瓶，药房终端涨幅约20-40元/瓶。尽管目前白蛋白涨价幅度尚不显著，但不排除未来供需进一步偏紧导致继续涨价的可能。相关公司有双林生物、卫光生物等。

2021-01-20双林生物(000403)盈利能力快速恢复 外延合作打开未来成长空间

老牌血制品企业股东更替后有望迎来快速发展。2018年12月，“浙民投”入驻上市公司，成为第一大股东。公司内部管理及运营效率明显提高，吨浆利润提升，同时产品研发速度快速推进，20年八因子已获批，纤原等产品快速推进，公司整体步入快速发展阶段。2019年采浆量突破400吨，2017-2019年营收入由6.85亿增长到9.16亿，归母净利润由0.22亿(扣非净利润0.55亿)增长到1.60亿元。

国内血制品企业已进入转型阶段，未来将通过并购整合不断壮大，集中化趋势更加明显，公司浙民投背景具备产业整合优势。当前国内行业发展趋势明显，弹性空间仍然取决于采浆规模的扩大，血制品行业相对集中度较高，进一步整合将是未来发展趋势。公司大股东浙民投，在产业整合方面具有明显积累的优势，未来公司有望积极参与行业整合，通过并购具有技术优势和竞争实力等方面标的，不断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模，提升核心竞争力。

公司推出股票期权和限制性股票计划激励彰显未来发展信心。20年4月，公司公推出激励计划，根据业绩触发值计算20-22年（1.62亿、3亿和4亿），公司业绩同比增长1%、85%以及33%。而以目标值（2亿，3.7亿和5亿）计算，公司业绩同比增长为25%、85%以及35%。高增长目标也彰显了公司未来发展信心。

发行股份收购派斯菲科，未来成长性显著提升。公司公告发行股份收购派斯菲科（目前已获核准），派斯菲科2019年采浆量超240吨，拥有10家单血采浆站，收购完成后，上市公司将拥有23家单血采浆站，采浆规模大幅提升。同时公司和派斯菲科均在积极拓展新的浆站浆源，中期来看，上市公司浆站数量有望突破30家。另外派斯菲科收购的业绩承诺，也将显著提升上市公司业绩增长的确定性。

新疆德源合作将进一步扩充公司采浆规模。公司20年6月公告，与新疆德源生物工程有限公司签署供浆合作协议。双方在五个合作年度内，新疆德源将向双林生物供应不低于180吨/年，且每半个合作年度不低于90吨。五个合作年度合计供应血浆浆量不得低于900吨，合作将进一步提升公司采浆规模。

盈利预测。若不考虑收购派斯菲科带来的业绩增厚，预计公司20-22年归母净利润分别为2.12/3.69/5.24亿元，同比增长32%、75%以及42%，EPS分别为0.43元、0.75元以及1.06元，对应PE分别为97X、56X以及39X。假设考虑收购派斯菲科带来的业绩增厚和协同效应，预计公司21-22年归母净利润分别为5.24/7.36亿元，以1月18日收盘价计算发行股本收购和假设募集配套资金16亿元，对应PE分别为57X以及41X。中长期角度看，我们认为公司采浆规模有望逐渐攀升，24-25年有望达到1500吨左右，跻身行业第一队伍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：协同发展风险；价格波动风险；新产品研发进度低于预期风险。

2021-02-06卫光生物(002880)开拓云南浆站布局 采浆量有望持续提升

事件：公司与楚雄州人民政府签订了《合作框架协议》，双方就在楚雄州投资建设“健康产业创新基地与血液制品研发中心项目”达成一致意向。

点评：

开拓云南浆站布局，采浆量有望持续提升：达成合作后，公司将利用人才、技术、平台等方面的优势推动“楚雄州健康产业创新基地与血液制品研发中心项目”顺利落地，促进楚雄州健康产业发展，并拟在楚雄州范围内符合条件的县（市）设置单采血浆站和血液研究中心。楚雄州人民政府将协助公司向云南省卫健委申报设置于楚雄州范围内的浆站，并积极帮助公司向云南省卫健委协调州外省内的浆站布局。2019 年公司采浆量估计接近400 吨；2020 年4 月，万宁浆站获得单采血浆许可证后，公司目前的8 个单采血浆站已全部投入运营。根据《云南省单采血浆站设置规划（2020-2023）（征求意见稿）》的规划设置名单，楚雄州的牟定县、姚安县、大姚县三个县拥有名额，若公司获批在上述3 县中设置浆站，则按照30 吨/浆站/年的采浆量保守估计可每年采集90 吨以上的血浆，促进公司采浆规模持续提升。

在研管线持续推进，多元化业务打造生物药大平台：公司的人凝血酶原复合物上市申请于2020 年6 月获得CDE 承办；人凝血因子Ⅷ处于临床试验阶段。随着在研血制品品种依次获批上市，公司的血浆综合利用率将得到持续提升。2020年11 月，公司与深圳市光明区科技创新局、广州汉腾生物签订战略合作协议，共同推动生物大分子创新药CDMO 平台落地深圳市光明区；2020 年12 月，公司与圳先进技术研究院签订了《战略框架协议》，就生物医药领域的成果转移转化、项目联合攻关、科研资源合作等方面建立战略合作关系；2020 年12 月，公司与成都海鹭生物签订了《战略合作协议》，互为研发、商务合作伙伴，在可行的情况下进行项目联合申报，在生物医药技术服务和新药开发业务方面开展深度合作。随着多项战略合作的开展和业务的丰富，公司有望逐步成为综合性生物药大平台。

盈利预测、估值与评级：公司优化营销、强化血源管理、持续拓展产品线，未来规模将持续扩大、血浆综合利用率持续提升，未来有望持续稳健增长。维持2020-2022 年的EPS 预测为1.19/1.55/1.92 元，同比增长12.78%/29.97%/24.05%，现价对应PE 为41/32/26倍。维持“买入”评级。

风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期。

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