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住建部29日发布《关于加强县城绿色低碳建设的通知（征求意见稿）》，提出要大力发展县城绿色建筑和建筑节能，不断提高新建建筑中绿色建筑的比例，推行装配式钢结构等新型建造方式。

数据显示，装配式建筑新开工面积由2016年的11400万平方米增长到2020年的63000万平方米，年均复合增速达53.32%。相较于现浇，装配式建筑在施工阶段可减排10%-20%，全生命周期下有望减排超40%，是建筑行业实现减排的有效技术路线，在“碳中和”背景下将获更多政策支持。

鸿路钢构是钢结构加工制造龙头，2021年底产能将达到450万吨。

金螳螂持续推进装配式装修业务发展，目前在手订单充裕。

其他公司：精工钢构、亚厦股份。

2021-03-03鸿路钢构(002541)业绩符合预期 规模效应进一步提升值得期待

投资要点：

事件：公司业绩快报披露2020 年公司各项业务稳步发展，全年实现营业总收入134.6 亿元，同比增长25.2%；实现营业利润10.22亿元，同比增长52.3%；实现归属于上市公司股东的净利润7.95 亿元，同比增长42.3%。

公司 2020 年经营业绩符合我们的预期。2020 年公司累计实现营业收入134.6 亿元，同比增长25.2%，实现归母净利润7.95 亿元，同比增长42.3%。分季度看，20Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为13.8 亿/36.3 亿/45.0 亿/39.5 亿元， 增速分别为-35.4%/37.3%/57.2%/26.9%，单季归母净利润分别为0.42 亿/1.48 亿/3.13 亿/2.92 亿元，增速分别为-38.8%/45.1%/85.8%/32.1%。全年公司收入利润继续快速增长，彰显出极强的管理能力和竞争优势。

钢结构产能释放，经营管理效率不断提升。2020 年全年公司钢结构产量250.6 万吨，同比增长34.4%，其中上半年公司实现钢结构产量95.3 万吨，同比增长16.2%，下半年实现钢结构产量155.3 万吨，同比增长48.6%，其中四季度单季完成钢结构加工84.2 万吨，12 月份钢结构产量首次超过了30 万吨，提前实现日产万吨目标。产量增加提升经营杠杆，20 年公司营业利润率7.59%，同比提升1.35个百分点。

突破管理瓶颈后的规模优势具备极强壁垒。在采购环节，公司与主要供应商签订长期供货合同，大批量采购具备一定议价能力；在生产环节，一方面通过合理排产有效降低钢材损耗，另一方面依托强大的加工能力实现合同交付；在销售环节，能够满足国内外大型客户不同类型、不同要求的个性化订单需求，尤其是一些制造难度高、精度要求高、工期紧的订单能保证交货期及产品质量。公司近年新签订单实现快速增长，材料类订单已从17 年61 亿元快速提升至20 年172 亿元，20 年公司继续在涡阳、金寨、南川增加工业土地储备，21 年公司产能继续增加，规模效应进一步提升值得期待。

维持盈利预测，维持“增持”评级：剔除较难预测的政府补贴，预计公司20-22 年净利润分别为6.86 亿/8.53 亿/10.79 亿，增速分别为50.4%（20 年增速的计算基数为19 年扣非净利润，约为4.56 亿元）/24%/26%，对应PE 分别为36X/29X/23X，维持增持评级。

2021-03-03金螳螂(002081)四季度订单加速 地产后周期受益标的

事件：公司业绩快报显示，2020 年公司实现营业总收入311.7 亿元，同比增长1.1%，实现营业利润27.2 亿元，同比增长0.99%，实现归属上市公司股东的净利润23.79 亿元，比上年同期增长1.27%。

有效应对疫情冲击，全年业绩实现正增长十分不易。2020 年度公司累计实现营业收入311.7 亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润23.79 亿元，同比增长1.27%，符合预期。分季度看，20Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别为43.2 亿/88.9 亿/88.5 亿/91.1 亿元，增速分别为-28.7%/14.9%/-1.0%/12.5%，单季净利润分别为3.35 亿/6.71 亿/7.07 亿/6.66亿元，增速分别为-44.3%/32.5%/10.1%/11.2%，公司有效应对疫情冲击，二季度后单季度净利润增速均保持在10%以上，全年经营业绩与上年同期相比依旧实现了正增长，十分不易。

2020 年公司营业利润率8.73%，归母净利润率7.62%，两项指标与去年同期基本持平，显示出公司在资源整合、成本控制方面的突出能力。

公装、住宅齐发助力20Q4 订单同比增长18.5%。受突发疫情的影响，公司业务开拓及施工受到了一定冲击，但公司适时调整经营战略，持续提高经营质量，20 年下半年开始，公司新签订单增速逐季提升，其中20Q3 公装订单已实现同比14.2%增长，20Q4 公装订单增速进一步提升至24.2%，20Q4 住宅订单同比实现11.6%增长，公装住宅发力带动公司单季度新签订单总额同比增长18.5%，截止2020 年底公司累计已签约未完成订单614 亿元，在手订单充裕。

平台技术建设不断深化，掘深护城河。在公司成立大工管平台、营销大平台和专业设计平台以来，资源整合效率明显提高，精细化管理水平显著增强，2020 年面对内外部压力业绩依旧实现正增长，我们认为2021 年地产产业链施竣工加速，作为行业绝对的龙头企业，公司将显著受益。

下调盈利预测，维持“买入”评级：20 年公司订单下滑，下调盈利预测，预计公司20-22年净利润分别为23.79 亿/27.12 亿/29.83 亿（原值25.84 亿/29.19 亿/32.98 亿），增速分别为1%/14%/10%，对应PE 分别为11X/10X/9X，维持买入评级。

2021-03-22精工钢构(600496)产能扩张支撑业绩增长 信息化建设持续推进

公司近况

3月19日，公司公告拟投资7.5亿元在安徽省六安市建设20万吨钢结构产能；同日，子公司精工工业宣布与同济大学3D3S签订“精德JID”软件合作开发协议。我们对这2个事件点评如下。

评论

产能进一步扩张，有望支撑业绩增长。公司公告，拟在安徽生产基地处投资7.5亿元建设长江精工智能制造产业园项目，规划建筑面积13万平方米，项目建设周期24个月，达产后预计新增钢结构产能20万吨；今年1月，公司也公告计划在绍兴投资4.5亿元新建40万平方米装配式建筑产能。当前，在中央及地方政府的推动下，装配式钢结构建筑实现了快速推广，2020年全国装配式钢结构建筑新开工1.9亿平米，同比增长46%，且当前公司现有工厂产能利用率已较为饱满（目前产能67万吨，而2019年生产量已达到77万吨）。我们认为未来钢结构建筑需求有望保持旺盛，公司的产能扩张有望支撑新签订单和收入利润的持续增长。

省外扩产实现了更低的土地成本。公司拟通过收购控股股东及其下属公司所持有的部分土地建设这一位于安徽六安的20万吨产能，拟购买土地面积14.6万平米，交易价格为3,299万元，我们测算土地单价为227元/平米，相较1月公告的拟于浙江绍兴建设的40万平米产能的土地单价（1,141元/平米）更低。我们认为，公司在浙江省外的相对低等级城市的产能扩张，可实现更低的土地成本，也有利于降低人力成本、及省外项目的构件运输费用。

与同济大学合作开发设计软件，建筑设计有望进一步优化。公司子公司精工工业拟与同济大学3D3S合作开发“精德JID”工业建筑一体化集成设计软件。3D3S是一款空间钢结构系统CAD软件，目前已拥有国内外用户4,000多家。我们认为，在此次与同济大学团队合作下，公司未来有望应用更贴合公司项目实际的钢结构设计软件进行项目设计，公司的建筑设计有望得到进一步优化，从而降低项目的全流程成本。

继续看好公司的业务拓展和数字化建设。我们预计，公司钢结构业务、装配式建筑业务有望继续拓展，带动公司订单和收入持续增长，而EPC转型推进有望带动公司利润率提升和周转加速；同时，公司数字化建设上持续投入，有望提升公司的整体管理效率，从而优化管理成本、优化现金流管控。

估值建议

考虑公司装配式EPC业务拓展好于预期，我们上调2020年净利润预测4%至6.5亿元，维持2021、2022年净利润预测不变。当前公司股价交易于13.5x 2021e P/E，我们维持目标价10.0元不变，对应24.9x 2021e P/E和84%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

公司业务拓展不及预期，钢结构建筑推广不及预期。

2021-03-13亚厦股份(002375)装配式装修龙头 行业变革破局者

公司是国内建筑装饰领军企业，率先进行工业化布局：公司主要从事建筑装饰装修和建筑幕墙工程的设计和施工，连续14年获得中国建筑装饰百强企业第二名。2012年开始布局工业化装配式装修领域，具备领先优势。2020年公司业绩受疫情拖累，但下半年已逐步走出困境。截至20Q4末，公司在手订单233.9亿元，是2020年营业收入的2.2倍，后续业绩有保障。

装配式装修迎来两大强催化，市场空间大：受中长期政策（装配式建筑发展规划及碳中和环保政策）以及建筑劳工短缺两大因素催化，我国装配式装修有望迎来快速发展。2016年国务院发布《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，提出的力争用10年左右时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。根据2017年住建部发布的《装配式建筑评价标准》中规定的装配式建筑装配率要求以及各省奖励政策，我们对装配式装修市场规模进行了测算，预计2026年我国装配式装修市场规模有望达到3000至5000亿元左右。

公司已领先商业化运营装配式装修，竞争优势明显：公司已开始商业化运营装配式装修业务，并已发布第七代工业化产品，在浙江基地拥有两条产线，产能达35亿元，处于业内领先地位。公司主编我国首部装配式装修行业标准，龙头地位彰显。公司的装配式装修模块基本实现了可再循环比例超过90%，采用的材料在表面耐磨性能和耐污染性能上都明显高于行业标准，顺应了国家绿色建筑和碳中和政策的要求。公司已承接多个工业化领域优质项目，凭借丰富的工程经验和专业化的施工、管理优势，在开拓新兴装配式装修市场具有明显优势。

盈利预测与估值：我们预测公司2020-2022年营业收入分别为107.66、124.53和139.40亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为3.09、4.70和5.35亿元，EPS分别为0.23、0.35和0.40元，当前股价对应的PE分别为35.7倍、23.5倍和20.6倍。虽然公司目前估值不具备明显优势，但考虑到装配式装修有望进入快速发展期，公司已在该领域领先商业化运营，并在产品研发、产能水平、工程经验等方面全面领先，将充分享受行业景气向上带来的红利，首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。

风险提示：装配式装修推广不及预期、坏账风险、房地产调控超预期等。

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