星期二

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被举牌概念 (3)

　　据报道，被动元件大厂国巨将于4月1日起提高MLCC、芯片电阻、钽电容出厂价10%-20%。紧跟龙头步伐，全球第二大芯片电阻生产商华新科也将MLCC提价30%-40%。周五，台股国巨、华新科和凯美等被动元器件公司股价涨幅在3%-5%。业内认为，国巨等行业巨头MLCC稼动率在一季度已提至8-9成，但库存水平仍未达60天以上，显示下游需求强劲。此次提价进一步确认需求的真实性。可关注风华高科（000636）、顺络电子（002138）等。

2021-03-25风华高科(000636)2020年年报点评:收入高增长 毛利率显著改善

扩产迎合国产替代诉求，业绩保持高增长。2020 年公司实现营业收入43.32 亿元，同比增长31.54%；其中2020 年 Q4 公司实现营业收入14.12 亿元，同比增长55.90%；这主要是受益于公司积极扩产MLCC配合国产替代需求。分业务来看，2020 年公司片式电容器、片式电阻器和FPC 实现营业收入分别为12.79/12.56/6.13 亿元，占比分别为29.53%/29.00%/14.16%，同比增长分别为29.19%/41.76%/23.12%。

毛利率水平显著改善，诉讼理赔和商誉减值计提影响净利润。2020 年公司毛利率29.65%，同比增长5.67pct；其中片式电容器和片式电阻器毛利率同比增长分别为4.99pct 和10.09pct；这主要得益于精细化管理带来的降本增效。2020 年公司实现归母净利润3.59 亿元，同比增长5.86%；公司净利率为8.60%，同比下滑1.97pct，费用端，期间费用率由2019 年的12.72%增长至2020 年的13.47%，其中公司持续加大研发投入，研发费用率达到5.32%，同比增长0.96pct。此外净利润也受到了奈电商誉计提9074 亿元以及投资者诉讼支出2.23 亿元等因素的影响。

被动元器件行业景气度回升叠加积极扩产，公司步入高速增长期。受益于5G、汽车、服务器市场需求，被动元件行业景气度回升。被动元器件国产化程度很低，公司投资75.05 亿元和10.12 亿元建设新增MLCC 月产450 亿只祥和工业园高端电容基地项目和新增月产280 亿只片式电阻器技改扩产项目，进一步提升其在MLCC 和电阻领域市占率。

盈利预测与估值：我们看好公司被动元器件领域的领导者地位，考虑到行业景气度提升以及公司产能释放节奏变化，预计公司2021/2022/2023年 EPS 分别为 1.09/2.18/2.42 元， 当前股价对应 PE 分为27.20/13.55/12.20 倍。给予2022 年20 倍 PE，对应目标价为43.6 元。

风险提示：客户拓展不及预期、扩产进度不及预期

2021-03-16顺络电子(002138)国产电感龙头进入业绩爆发周期

细分赛道隐形冠军：全球第一梯队的国产电感龙头

顺络电子是国内最大的从事各类片式元器件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括片式电感/磁珠、片式压敏电阻/NTC 热敏电阻、片式LC滤波器和片式共模扼流器等，并提供相关的EMC/ESD方案。公司目前已经是全球最大的0201射频电感供应商，同时也 是国内唯一的01005射频电感供应商，产品性能、市场份额以及技术水平已经处于全球第一梯队。

随着5G时代带来，公司传统叠层电感和绕线电感在5G手机使用量增多；汽车电子开始放量、介质滤波器、LTCC等射频器件实现放量突破，公司将迎来新一轮的快速成长期。

与市场不同的观点：效率提升推动业绩开始出现拐点

人员效率和资产周转率持续提升。过去几年公司人员人数持续增加，19年总人数达到5895人，相比14年已经接近翻倍。人均年产值19年恢复到45万元/年，基本接近16年的历史最高水平。19年固定资产周转率达到1.02，相比17年的0.92提升10%。应收账款周转天数为118天，相比17年的127天有所下降。结合营收及盈利等情况综合考虑，这些数据的变化反映了公司在2018-2019年顺利切入了新客户供应链，在消费电子及汽车电子等方面取得重大进展，2020年开始兑现。

与市场不同的观点：业务处于长期成长赛道

2020年作为5G手机元年，理论上应该成为5G换机带来业绩的拐点。由于国内大客户被制裁，以及疫情的多方面影响，安卓系5G换机时点被明显延迟。随着诸多影响因素的消化，以OVM品牌客户以及ODM厂商为代表的安卓智能手机新格局形成，顺络电子市占率即将迎来显着提升，为期3-4年的安卓智能手机5G换机周期将会带动顺络电子进入加速成长周期。

风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧。

维持“买入”评级，合理估值区间45.4-51.4元

通过多角度估值，得出公司合理估值区间45.4-51.4元，相对目前股价有26%-43%的溢价空间。顺络电子是国产电感龙头企业。预计21-23年净利润7.63/9.43/12.02亿元，对应PE为38/31/24X，维持“买入”评级。

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