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据生态环境部官方微博3月30日消息，生态环境部今日上午举行2021年3月例行新闻发布会，为了推进水环境治理，今年将印发实施《“十四五”黑臭水体治理攻坚战行动方案》，同时编制出台《重点流域水生态环境保护“十四五”规划》等多个顶层设计文件。

 

生态环境部总工程师、水生态环境司司长张波表示，今年生态环境部将重点做好五方面工作：一是深入打好碧水保卫战。二是推动重点行业、重点区域绿色发展。三是编制实施“十四五”水生态环境保护规划。四是鼓励有条件的地方先行先试。五是提升水生态环境治理体系和治理能力现代化水平。瀚蓝环境、中环环保、洪城水业、节能国祯等水处理相关公司有望迎来发展契机。

 

2021-03-24瀚蓝环境(600323)布局大固废 厚积而薄发

立足“大固废”，多元化业务协同发展。瀚蓝环境为佛山市国资控股企业，以供水起家，通过并购将业务拓展至固废、燃气等领域，从地方性公用事业平台跃升至全国性的固废企业。公司以“大固废”为核心业务，辅以燃气、水务，多元化业务协同发展。

固废产业链景气高、空间大，未来可期。1）垃圾焚烧景气高：已发布规划的17个省份2018-2030年预计投产焚烧产能63万吨/日，按吨投资51万元估算，对应投资3213亿元，未来十年行业仍有较大增长空间。此外，我们认为2020年发布的补贴政策短期内对行业影响较小，长期有助于完善商业模式，龙头强者恒强；2）其他固废板块带来新增长点：在垃圾分类持续强力推进和环卫市场化率快速提升的大背景下，环卫、餐厨成为新增长点，固废产业链整体景气度提升。

固废在手项目充足，期待协同效应。1）截至2020H末公司生活垃圾焚烧已投产规模为15900吨/日，在建产能高达13200吨/日，2020-2022年为垃圾焚烧项目密集投产期，产能翻番保障未来业绩；2）在固废高景气背景下，公司望借助垃圾焚烧的项目资源，在已布点城市不断延伸产业链至环卫、餐厨等项目，订单值得期待，且公司垃圾转运在建产能1650吨/日、餐厨处理在建产能350吨/日，在手项目提供业绩增量。

燃气、水务稳健增长，提供现金流。公司燃气水务业务集中在南海区，其中1、燃气业务受益于工业客户煤改气，2016-2019年售气量CAGR超过15%，未来随着陶瓷等行业煤改气的深入，售气量预计仍有30%左右增长空间；2、污水业务受益于量价提升，过去三年CAGR超过25%，未来仍将稳步增长。此外，供水业务稳中略升，提供稳定现金流。

完成管理机制改革，充分调动管理层积极性。公司管理水平优异，历史业绩优秀，2011-2019年扣非归母净利润复合增速高达24.8%，ROE优于行业平均水平（2019年公司加权ROE为14.6%）。此外，为推动公司市场化改革，2019年4月瀚蓝发布高管薪酬激励方案。采取长短期激励相结合的方式，短期激励与个人绩效考核结果挂钩，长期激励为虚拟股权，充分调动管理层积极性，未来业绩值得期待。

投资建议：公司在手垃圾焚烧项目充足，保障未来业绩增长，且依靠在手项目资源，布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待。此外，公司燃气、水务板块稳步增长，提供优良现金流。预计公司2020-2022年归母净利润10.3/13.0/15.6亿元，对应PE分别为19.6/15.5/12.9X，公司管理优异、估值优势明显，维持“买入”评级。

风险提示：固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。

 

2021-03-08中环环保(300692)2020年年报点评:业绩超预期；污水+固废双运营均具持续增长动力

公司发布2020年报，实现营收9.50亿元，同比增长45.32%，实现净利1.58亿元（扣非1.52亿元），同比增长62.43%（扣非增长63.26%）。基本每股收益为0.90元。ROE(加权)为13.84%，提升1.65个百分点。剔除特许经营权项目投资支付现金的经现净额为1.10亿元，同比减少29.12%。其中，公司Q4单季度，实现营收3.00亿元，同比增长34.00%；实现净利0.62亿元，同比增长68.57%。同时，公司发布2020利润分配方案：每10股转增9股，派发现金红利0.8元（含税）。

Q4业绩超预期，财报稳健；在手订单充足有望持续高增长。得益于Q4惠民（600吨/日）垃圾焚烧焚烧项目的投产，以及公司良好的成本管控能力，公司Q4业绩超出我们此前预期：2020年公司销售毛利率32.60%，提升超过2个百分点，期间费用率12.48%，下降1个百分点。公司资产负债率47.21%，同比下降14.2个百分点；收现比81.2%，下降7个百分点，结合公司业务模式，处在相对合理水平。

报告期，公司新增工程类订单9.25亿，期末在手订单超7亿元；新增特许经营类订单13.5亿，处于施工期订单15.69亿，运营期订单2.72亿。未来随着订单释放以及运营项目投运，公司业绩将长期持续向好。

污水处理能力达90万吨/日；2021有望继续提升。随着下半年浙江衢州项目（5万吨/日）、合肥蜀山西部的项目（5万吨/日），阳 信河流镇项目（3万吨/日），桐城农村生活污水项目(2.8万吨/日）等项目将陆续投运，年底公司总处理能力将达到90万吨/日左右，增幅30%左右。2021年，泰安一厂、二厂（合计处理能力17万吨/日）的提标改造、大连PPP项目（5万吨/日）、岱岳项目（9.7万吨/日）等有望为公司贡献运营端业绩增量。

并购石家庄项目，总处理能力大幅增至4300吨/日。完成对石家庄1200吨/日项目并购后，公司在手垃圾焚烧项目总处理能力4300吨/日。2020年德江（500吨/日）、惠民（600吨/日）于上、下半年先后投产，预计承德项目（400吨/日）、西乡项目（600吨/日）则有望在今、明两年陆续投产。垃圾焚烧项目的逐步投运，将成为公司未来业绩增长的重要推动力。公司与上海康恒的合作将有助于公司在垃圾焚烧领域的项目管理、技术积累、市场开拓等多个方面的能力获得提升。

投资评级：预计公司2021~23年净利2.30/3.07/3.82亿元，对应PE16/12/9倍。公司高增长可持续性强，维持“买入”评级。

风险提示：公司项目推进不及预期的风险，新增订单不及预期的风险。

 

2021-02-02洪城水业(600461)增发注入资产 向城市环境综合服务商转型

拟向大股东增发以注入固废、水务资产。1月30日，公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，上市公司拟通过发行股份的方式，向大股东南昌水业集团购买其持有的鼎元生态100%股权、蓝天碧水环保 100%股权和安义自来水 100%股权，2019年三家公司营业收入合计占洪城水业比例8.5%，净资产合计占洪城水业比例为15.0%。其拟向包括水业集团或其关联方在内的合计不超过 35 名符合条件的特定对象非公开发行股份的方式募集配套资金，募集资金用于南昌固废处理循环经济产业园餐厨垃圾处理项目、渗滤液处理项目、航空城污水处理厂工业污水扩建工程、新余高新区污水处理厂提标新建工程和安义自来水 5 万吨水厂的项目建设。拟定本次购买资产股份发行价格为 6.14 元/股。

新增固废业务，向城市综合环境服务商转型。交易标的公司鼎元生态主要从事固体垃圾处理、垃圾焚烧发电及餐厨垃圾处理、渗滤液处理、工业固废处置等业务；蓝天碧水环保主要从事污水处理业务；安义自来水主要从事供水业务。此次交易完成后，上市公司将有效融合其与标的公司的优势业务，业务范围将在原有的“供水+污水处理+燃气”三大核心业务基础上，新增固废处理业务，由传统水务处理逐渐延伸以生态环境为核心的城市综合环境治理服务。

污水看提标扩容，燃气看气化率提升。江西近几年GDP增速全国领先，基础设施投资仍有较大空间，未来污水项目仍值得期待（2020年初公告中标40万吨/日污水厂订单），且根据规划，公司污水厂今年均需提到一级 A 标准，提标改造空间较大，加上新建污水厂的需求，工程收入弹性大。此外，当前南昌气化率仅70%，公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。

水务资产望价值重估，一二级市场倒挂严重。（1）类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2020年均在15x以上，而水务资产10x；（2）近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x，一、二级市场估值倒挂明显，价值望重估。

投资建议：在污水提标扩容&气化率提升的背景下，公司内生业务成长空间较大，管理层锐意进取、思路灵活，过去5年业绩优异，股权激励彰显公司信心，未来新项目及产业整合值得期待，预计2020-2022年归母净利润分别为6.4/7.6/8.7亿元，EPS分别为0.67/0.80/0.92元，对应PE为9.6X/8.1X/7.1X，维持“买入”评级。

风险提示：提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、增发方案或审批不确定性风险

 

2020-11-04国祯环保(300388)2020年三季报点评:Q3收入增速转正 现金流持续改善

20Q3 收入增速环比转正，归母净利稳步增长，维持“增持”评级

20Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.4/2.7/2.6 亿元，同比-2%/+7%/+3%，主要系上半年疫情影响工程项目进度；20Q3 实现营收/归母净利润9.3/1.1 亿元，同比+4%/+16%，单季度收入增速环比转正，归母净利润稳步增长。中节能溢价受让公司15%股权，若交易顺利完成，将成为公司控股股东，在订单获取和融资渠道等方面协同效应可期。我们维持20-22 年归母净利润预测为3.7/4.2/4.8 亿元，给予公司21 年17x P/E，对应目标价10.30 元，维持“增持”评级。

20Q3 收入增速环比转正，经营性现金流持续显著改善

20Q3 公司实现营收9.3 亿元/yoy+4%，收入增速环比转正；毛利率同比+0.4pct 至30.6%；税金及附加同比+55%，主要系运营项目增加，土地税及房产税增长明显；费用率同比+0.4pct 至17.2%，其中受项目投运带来利息支出费用化增加及融资规模增长影响，财务费用率同比+1.4pct 至9.4%；投资收益同比+362%至1975 万元，其他收益同比+132%至1585 万元，共同驱动归母净利润同比+16%至1.1亿元。此外，公司加快回款、优化付款，20Q1-Q3 经营性净现金流5.7 亿元（19Q3：-18.0 亿元），其中20Q3经营性现金净流入4.2 亿元（19Q3：-10.9 亿元），现金流持续显著改善。

中节能溢价入主，资源整合及融资改善可期

2019/7 中节能定增持有公司8.69%股权；2020/3 签订股权转让协议，后于2020/8 签订补充协议，以12.7 元/股协议受让公司15%的股份（较公告日溢价16%），业绩承诺20-22 年归母净利润不低于3.26/3.586/3.945 亿元，协议尚需国务院国资委批准。此外，国祯集团还将其持有的0.4 亿股（6.26%）的表决权委托给中节能，若交易顺利完成，中节能将合计持股23.69%，持有表决权股份29.95%，成为公司第一大股东，国资委将成为公司的实控人。中节能作为我国唯一以节能环保为主业的央企，国资背景有望为公司在订单获取和融资渠道带来支持，未来协同效应可期。

股份回购彰显公司信心，维持“增持”评级

公司于6 月通过回购议案，基于对未来发展的信心和价值认可，公司计划以1.5~3 亿元回购股份（回购股价上限为13.50 元/股），将用于在中节能受让公司股份后的股权激励或者员工持股计划，截至9 月底累计回购总额1500 万元。我们维持盈利预测，预计20-22 年归母净利润为3.7/4.2/4.8亿元，对应EPS 0.53/0.61/0.68 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期P/E 均值 13 倍，考虑到公司运营属性强于可比公司，估值应享有相较于环保工程公司的溢价，给予公司21 年17x P/E，对应目标价10.30 元（前值10.96~12.06 元），维持“增持”评级。

风险提示：项目进度不及预期，融资环境恶化，收入低于预期。

【1】日本福岛排污最强受益股，国联水产、大湖股份、中水渔业、獐子岛，水产爆发机会在哪里？ http://www.mobute.com/showinfo-6-19709-0.html

【2】多个顶层设计文件酝酿出台 水治理市场迎契机（概念股） http://www.mobute.com/showinfo-6-19694-0.html

【3】川藏铁路建设工期将超过10年 施工、水泥及民爆等企业有望受益（概念股） ... http://www.mobute.com/showinfo-6-19687-0.html

【4】水泥、电解铝行业或优先纳入全国碳交易市场（概念股） http://www.mobute.com/showinfo-6-19653-0.html

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