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主营业务构成：传统设备租赁与新兴科技服务双轮驱动

1. 核心业务：高空作业平台租赁

   • 市场地位：全球高空作业平台保有量排名第四、亚洲第二，国内市场份额 22.85%（仅次于宏信建发），地铁钢支撑设备保有量居首。
   • 商业模式：采用 “融资租赁 + 轻资产” 模式，2024 年轻资产设备占比达 37%，通过与金融租赁公司合作降低资金压力，同时提升设备周转率。
   • 运营效率：全国布局 370 个网点，设备出租率 75.89%（2024 年三季报），自研 “擎天” 管理系统实现设备全生命周期数字化管理，维修响应速度提升 30%。

2. 传统业务补充：建筑支护与地下维修设备租赁

   • 细分领域：建筑支护设备（钢支撑、铝模板）租赁业务在地铁、市政工程领域市占率超 60%，地下维修维护设备（非开挖修复机器人）技术国内领先。
   • 收入贡献：2024 年传统设备租赁业务收入占比约 70%，毛利率 43.17%（同比下降 3.34 个百分点），主因钢材价格上涨及市场竞争加剧。传统业务受房地产下行周期影响没有什么亮点。

3. 新兴业务突破：算力租赁与低空经济

   • 算力租赁：
     • 订单规模：截至 2025 年 3 月，累计签约算力服务订单 66.7 亿元（含 36.9 亿元 5 年大单），2025 年计划投入 30 亿元部署 1.5 万张算力卡。
     • 合作生态：与阿里云、DeepSeek、无问芯穹等企业合作，接入长三角超 500P 算力资源，为金融、政务等领域提供 AI 训练与推理服务。未来业务收入最大的增长潜力板块就是算力租赁。
   • 低空经济：
     • 技术布局：与浙江威航合作开发 50-200KG 载重无人机，应用于农业巡检、应急救援及智慧城市巡查，2024 年完成 1.7GW 新能源巡检项目。
     • 政策赋能：受益于海南省低空经济三年行动计划（2024-2026 年），参与文昌国际航天城建设，目标 2026 年低空产业规模达 300 亿元。

未来增长潜力：政策红利与战略转型共振

1. 海南自贸港政策赋能

   • 税收优惠：企业所得税 15%（普通企业 25%）、算力设备进口零关税，降低运营成本约 10%-15%。
   • 数据安全试点：海南自贸港数据跨境流动政策支持，公司可依托区位优势承接东南亚算力出海订单，2024 年海外业务覆盖 10 个国家和地区。
   • 基建投资：海南省 “十四五” 规划中基建投资超万亿，公司作为本地国企深度参与环岛高铁、跨海通道等项目，2024 年海南固定资产投资达 8.5 亿元。

2. 算力租赁业务爆发式增长

   • 市场需求：全球训练 / 推理算力市场规模预计 2032 年达 1.13 万亿美元（CAGR 26.8%），国内算力租赁收入 2026 年将超 2600 亿元。
   • 竞争优势：
     • 资金成本：海南国资提供 50 亿元授信，融资成本从 5.5% 降至 3%，支撑大额订单落地。
     • 技术合作：与华为云、DeepSeek 合作开发算力调度平台，适配昇腾 910B 芯片，技术壁垒高于行业平均水平。
   • 订单转化：现有订单平均每年贡献营收 12.5 亿元，若 2025 年算力服务收入突破 15 亿元，毛利率有望提升至 45%。

3. 低空经济与设备租赁协同效应

   • 场景拓展：无人机租赁与传统设备租赁形成 “地上 + 空中” 立体化服务，2024 年无人机巡检业务收入同比增长 120%，目标 2026 年占营收比重达 15%。
   • 政策催化：海南省对低空飞行器起降场建设给予最高 2000 万元补贴，公司可通过参与基建项目获取订单。

风险与挑战：转型阵痛与外部压力

1. 传统业务周期性波动

   • 行业竞争：高空作业平台租赁市场 CR2（宏信建发 + 海南华铁）达 56.4%，价格战可能进一步压缩毛利率。
   • 成本压力：2024 年钢材价格同比上涨 18%，叠加物流成本上升，传统业务毛利率同比下降 3.34 个百分点。

2. 算力租赁业务不确定性

   • 技术替代风险：若国产芯片（如昇腾、寒武纪）性能突破不及预期，可能影响订单交付效率。
   • 资金链压力：算力设备采购需投入超 20 亿元，2024 年经营活动现金流净额 28.4 亿元，若订单集中交付可能导致短期偿债压力。

3. 低空经济商业化进度

   • 市场培育：无人机租赁在农业、应急等领域渗透率不足 5%，需时间验证商业模式可持续性。
   • 政策执行：低空经济配套法规（如空域管理、适航认证）尚未完善，可能延缓项目落地。

结论：估值修复与长期成长的关键变量

1. 短期催化剂

   • 算力订单交付：若 2025 年算力服务收入增长 150%，毛利率提升至 45%，将推动整体毛利率回升至 18% 以上。
   • 政策红利释放：海南自贸港封关运作（预计 2025 年底）可能带来跨境数据中心、算力出海等增量订单。

2. 长期护城河

   • 全产业链布局：从设备租赁到算力服务、低空经济，形成 “传统基建 + 数字经济” 双循环，抗周期能力增强。
   • 国资赋能：海南控股提供 150 亿元资金支持（含 50 亿元授信），融资成本下降 2.5 个百分点，财务费用率降至 1.04%。

3. 估值展望

   目前市盈率35倍，低于算力租赁行业平均45倍的市盈率，还有很大的上升空间。

   目标市值：若算力租赁与低空经济业务收入占比超 40%，估值有望向 AI 算力服务商（如中科曙光）靠拢，对应市值 300 亿 - 400 亿元。

   风险提示：需密切关注算力订单交付节奏、华为昇腾芯片供应稳定性及低空经济政策落地效果，这些因素将决定公司能否从 “传统租赁商” 转型为 “绿色科技龙头”。