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导读
汇顶科技（603160.SH）是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商。截止2020年7月31日，该股继续横盘震荡，收盘价208.15元/股，当日涨幅0.36%，成交金额11.64亿元，换手率1.24%，振幅2.47%，市值为951.08亿元。

汇顶科技自2016年上市以来，股价累计涨幅达到8.91倍，且大部分来自2019年上涨，2020年2月创历史新高387.20元之后，持续回调，回调幅度已经达到43%以上。
汇顶科技股价走势（2019年3月-2020年7月）

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该公司自7月20日被卖方机构下调盈利预测，此后股价就一直在二级市场一直徘徊不前。实际上，自一季报业绩大幅下滑的基础上，市场就对公司业绩预期出现悲观情绪，这也是为什么二级市场股价出现持续调整的原因。
那么，该公司的主营业务赛道又是什么呢？公司下半年能否重新站上千亿市值呢？
请看，今天的
汇顶科技：A股指纹识别龙头，进入IoT赛道，何时能重回千亿市值？

 

投资要点

1. 5G、人工智能等快速发展，集成电路产业前景广阔

2. 屏下指纹渗透空间较大，公司光学识别业务LCD+OLED全覆盖

3. IoT市场潜力巨大，公司深耕光声综合解决方案

 

一、上市公司基本面分析

 

（一）公司概况

汇顶科技是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商，目前主要面向智能终端、物联网及汽车电子领域提供领先的半导体软硬件解决方案。产品和解决方案已经广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、Samsung、Google、Amazon、Dell、HP、LG、一加、Nokia、ASUS等国际国内知名品牌，服务全球数亿人群，是安卓阵营应用最广的生物识别解决方案提供商。

来源：上市公司官网、高禾投资研究中心

（二）历史沿革

公司成立于2002年，至今已有18年的发展历程。2016年10月，汇顶科技在上海证券交易所上市，股票代码603160。

来源：上市公司官网、高禾投资研究中心

（三）主营业务构成

2016年以来，汇顶科技主营业务变化不大。可以看到，指纹识别芯片占据了绝对的优势，并且其份额仍在进一步扩大；电容触控芯片是公司的第二大业务，固定电话芯片和其他芯片则占比较小。上市以后，汇顶科技在中国大陆的业务迅速扩张，目前已经超过了80%。

来源：Wind、高禾投资研究中心

来源：Wind、高禾投资研究中心

（四）主要产品

汇顶科技官网显示，公司主要经营8类创新产品：微控制器、低功耗蓝牙、心率传感器、入耳检测、音频放大器、语音和音频软件方案、智能触觉驱动器、生物识别产品、人机交互产品。主要应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、汽车以及家居触控五大领域。

来源：上市公司官网、高禾投资研究中心

（五）股权架构

截至2019年末，汇顶科技的股权结构较为集中。张帆为公司的控股股东，持股45.27%，同时是公司的实际控制人，任汇顶科技董事长兼总经理。前十大股东中，无关联关系或一致行动人。

来源：上市公司公告、高禾投资研究中心

（六）管理团队

 

1.董事长&总经理

张帆，曾就职于电子工业部第十研究所、日本北陆电器株式会社深圳办事处、深圳市成电新电子技术有限公司。2002 年 5 月参与创办汇顶有限，历任执行董事、总经理等职务，现任公司董事长兼总经理。

2.财务总监&董事会秘书

庄任艳，曾于香港永道会计师事务所、深圳信德会计师事务所任项目经理,于天健信德会计师事务所任高级经理,于瑞声科技控股有限公司任财务总监及董事会秘书,于深圳市大富科技股份有限公司任财务总监,现任深圳市鑫致诚基金管理有限公司合伙人。

 

（七）核心商业模式

公司作为 IC 设计企业，采取 Fabless 模式，专注于芯片的设计研发，而晶圆制造、封装和测试等环节则外包给专业的晶圆代工、封装及测试厂商。公司产品采用直销和代理经销相结合的销售模式，将产品销售给模组厂、方案商和整机厂商。

三、公司所属行业简述

 

（一）行业概况

公司业务属于集成电路设计行业，作为典型的技术密集型行业，IC 设计行业是集成电路行业整体中对科研水平、研发实力要求较高的部分，设计水平对芯片产品的功能、性能和成本影响较大。
在公司的业务中，指纹识别芯片占比最大。因此，本文接下来将在集成电路大行业的基础上着重分析指纹识别芯片行业的情况。

（二）政策背景

集成电路行业是信息技术产业的核心，是支撑一个国家经济发展的战略性、基础性和先导性产业，其发展程度是一个国家科技发展水平的核心指标之一，影响着社会信息化进程，因此受到各国政府的大力支持。我国政府将集成电路产业确定为战略性产业之一，并颁布了一系列政策法规，以大力支持集成电路行业的发展，现将2018年以来的政策整理如下：

来源：寒武纪招股说明书、高禾投资研究中心

（三）市场规模

根据全球半导体贸易统计组织（WSTS）的数据，2013年至2018年期间，全球集成电路行业呈现快速增长趋势，产业收入年均复合增长率为9.3%；2019年，受国际贸易摩擦冲击的影响，全球集成电路产业总收入为3,304亿美元，较2018年度下降16.0%。因贸易摩擦各项问题有所进展，加上数据中心设备需求增加、5G商用带动各种服务扩大、车辆持续智能化等，WSTS预计2020年全球集成电路产业市场规模有望重回增长。

来源：寒武纪招股说明书、WSTS、高禾投资研究中心
兆易创新公告显示，全球指纹识别芯片市场规模高速发展，预计到2020年行业规模将达到47.2亿美元。同时，中国市场规模也将达到17.2亿美元。随着5G等技术的普及，手机市场迎来机遇，指纹识别芯片市场也将随之进一步增长。

来源：上市公司公告、高禾投资研究中心

（四）竞争格局

从全球竞争格局的角度看，集成电路产业的头部效应较为明显，少数领军企业占据了市场的主导地位。目前，全球集成电路市场主要由美国、欧洲、日本、韩国的企业所占据，2019年全球前十大集成电路厂商中，5家为美国企业、2家为欧洲企业、2家为韩国企业、1家为日本企业。

来源：寒武纪招股说明书、WSTS、高禾投资研究中心
但是将视角放到指纹识别芯片这一细分领域，竞争格局则出现了较大的变化。可以看到，行业头部效应显著，前五大龙头企业市占率达到了89%。其中，有三家是中国企业，市占率达到了53%。在指纹识别芯片领域，国内厂商表现出众，竞争力较为强劲。

来源：IHS、高禾投资研究中心

（五）发展趋势

集成电路是信息产业的基础，涉及计算机、家用电器、数码电子、电气、通信、交通、医疗、航空航天等几乎所有电子设备领域。近年来，集成电路应用领域随着科技进步不断延展，5G、物联网、人工智能、智能驾驶、云计算和大数据、机器人和无人机等新兴领域蓬勃发展，为集成电路产业带来新的机遇。
而对于指纹识别来说，则明显经历了三个阶段：由电容刮擦式指纹识别到电容按压式指纹识别再到现在的屏下光学指纹识别。其中汇顶科技在第二个阶段进入并打破了苹果的垄断，持续走在行业前沿。目前来看，屏下光学指纹识别的渗透率将会逐步提高，并且LCD屏下指纹识别市场仍待挖掘。

来源：笔戈科技、高禾投资研究中心

三、财务数据分析

根据汇顶科技近年来的财务报告，我们将从财务视角下的成长能力、盈利能力和现金流、营运能力、偿债能力等方面对其整体财务状况进行深入分析解读。

（一）成长能力

评价企业成长能力的主要指标有营业总收入增长率和净利润增长率。接下来我们将对汇顶科技5年间的两个指标进行分析解读。
2016年-2019年，汇顶科技的营业总收入整体呈上升趋势，4年间年复合增长率为55.07%。净利润同样整体上升，年复合增长率为57.35%。其中，2019年的表现尤其亮眼，营业总收入相比2018年同比增长212.10%。可以看到，公司仍处于高速发展阶段，成长态势十分迅猛。

来源：Wind、高禾投资研究中心

（二）盈利能力

2015年以来，公司的ROE波动较大，但整体持续位于较高的净资产收益率水平。在2017年和2018年连续两年业绩下滑后，2019年公司的ROE大幅上涨。根据趋势图判断，公司ROE变化的主导因素是销售净利率和总资产周转率的大幅变化。其中，销售净利率的变化尤为显著。2019年，公司的盈利能力在原本就不错的基础上进一步得到提高，销售净利率已经达到了 35.80%。

来源：Wind、高禾投资研究中心

(三)营运能力

本文将从总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等方面进行详细分析。
近年来，汇顶科技的总资产周转率呈小幅下降趋势，但2019年相比2018年仍有所提高。其中，应收账款周转率和存货周转率在连续下滑后，在2019年大幅增长并达到新高。这说明，公司在2019年资产的管理运营能力里实现了大幅的改善，并且议价能力也有所提高。

来源：Wind、高禾投资研究中心

（四）偿债能力

 

1.长期偿债能力

2015年-2020年一季度，公司的资产负债率一直保持在较低水平。截至2020年一季度末，汇顶科技的资产负债率为16.41%。这说明，公司的绝大部分资产都属于股东权益部分，资本结构相对正常，财务风险较小。

来源：Wind、高禾投资研究中心

2.短期偿债能力

可以看到，公司的流动比率和速动比率均在2018年出现了下降，但是2019年和2020年第一季度均有所回升。整体而言，两个指标较为稳定。并且2020年第一季度，公司的流动比率为4.35，速动比率为3.93，远高于指标的标准值。短期而言，公司的偿债能力十分抢眼。

来源：Wind、高禾投资研究中心

（五）盈利质量

本文选用现金销售比率和盈利现金比率来衡量汇顶科技的盈利质量。
可以看到，汇顶科技的现金销售比率一直处于较高水平，并且2017年以来一直大于1。公司的盈利现金比率也较高，2017年以来同样大于1。这说明汇顶科技的盈利质量较高，其收入/利润创造现金流量的能力很强。

来源：Wind、高禾投资研究中心

（六）自由现金流

本文将使用企业自由现金流量和股权自由现金流量来衡量公司的FCF水平。
可以看到，公司的FCF波动较大，并呈现出一年正一年负交替的趋势。2019年，公司的FCF和FCFE都十分充沛，流入股东的现金流也比较可观。

来源：Wind、高禾投资研究中心

（七）行业财务指标对比

本文选用汇顶科技、兆易创新、紫光国微、韦尔股份四家上市公司作为汇顶科技的行业对标公司。

来源：Wind、高禾投资研究中心
通过对比，可以看到汇顶科技的ROE在4家公司中位列第一名，远高于其他3家上市公司。拆解来看，公司的ROA，权益乘数均是可比公司中表现最好的。总资产周转率位列第二，落后于行业龙头韦尔股份。销售净利率的优势尤为显著，达到了35.80%。与可比公司相比，汇顶科技的ROE表现极为抢眼，主要是因为其有着超高的销售净利率因而在股东收益上远远领先于竞争对手。

四、投资总结

 

（一）5G、人工智能等快速发展，集成电路产业前景广阔

近年来，集成电路应用领域随着科技进步不断延展，5G、物联网、人工智能、智能驾驶、云计算和大数据、机器人和无人机等新兴领域蓬勃发展，为集成电路产业带来新的机遇。2012-2019 年，我国集成电路行业销售规模保持上升态势。2020 年，基于 5G 通信和 AI 智能发展的需求拉动，以及 2019 年下半年全球半导体行业景气度开始回温，我国集成电路行业市场规模预计将保持 20.3%的增速；全年集成电路销售收入预计将达到 7,856 亿人民币，到2025 年，有望突破 20,000 亿元人民币。

（二）屏下指纹渗透空间较大，公司光学识别业务LCD+OLED全覆盖

目前屏下指纹识别是手机行业的大势所趋，相比超声波方案，光学方案成熟度高、良品率高，识别精准，获得了市场的青睐。并且随着出货量提升，规模效应显现，未来预计会有更多的收集配备光学评下指纹方案。但是，屏下指纹方案仅仅应用在OLED屏幕上，对于渗透率更高的LCD屏幕却一直未能攻克技术难题。而公司目前已经实现LCD光学指纹识别技术的突破，在超窄侧边电容识别方案的基础上，进一步扩展了LCD屏幕识别方案的多样性。相比OLED屏，LCD屏下指纹渗透率几乎为零，公司有望在LCD屏下指纹识别领域抢占先机，进一步扩大指纹识别芯片业务。
（三）IoT市场潜力巨大，公司深耕光声综合解决方案

中国消费级 IoT 市场预计 2022 年将达到 3118 亿元，2020-2022 年复合增长率 23%。公司入耳检测和触控 2 合 1 芯片成功商用于 Vivo TWS Neo无线耳机；低功耗高性能蓝牙解决方案、心率血氧传感器、指纹传感器MCU 均已成功在知名品牌商用。且公司已于 2020 年 2 月完成对 NXPVAS 业务的收购并成功整合，凭借在光学领域强大的技术优势和客户资源进入声学赛道，目前公司光声综合解决方案已在华为、一加等品牌机型成功商用。我们认为公司未来将推出多种光声产品组合一体化服务终端客户。

 

（四）短期内增长受阻，长期发展仍具有较大潜力

受疫情影响，全球智能手机出货量出现下滑趋势，这将对汇顶的屏下指纹业务造成直接的冲击。并且随着光学屏下指纹逐渐成熟，国内其他厂商也具备了研发、制造相似产品的能力，行业竞争逐渐加剧。因此，相对2019年的200%的增长，公司增长将大幅减缓。但是，汇顶的研发能力和利润率远超同行业的竞争对手，所以仍然具备垄断地位。公司深耕光学赛道，紧跟行业步伐，将切入ToF、CIS等领域，并且与华为小米等国内厂商进行合作。因此，长远来看，汇顶的研发能力和较高的盈利水平是其进一步发展的根本保障。
总而言之，该公司在指纹识别处于龙头地位，而短期受困于业绩增速下滑，股价出现暂时性的回调走势，后期的走势主要是指纹识别随着安卓阵营出货量的带来的业绩修复和IoT赛道的布局。

五、风险提示

 

一直看我的朋友应该很清楚了，4月的金健米业，5月的省广集团，6月的王府井，7月初的浙商证券和光大证券全部一网打尽，关注的都吃到大肉，7月行情马上结束，实实在在的冰火两重天，为此，我结合600多份研报，深挖了300多只绩优股，从中选股5大8月有望接力接下来行情的优质潜力股，帮助大家大回血，还是老规矩，添加笔者微信：bairifanbei，备注微博即可​​​​​​​​​​​​​​​​​

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