星期二

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　　2021年国内光伏将正式进入平价上网阶段，在中国“30 60” 目标下以碳为锚，将逐步开启对传统火电的增量和存量替代；同时全球光伏市场持续多元化发展，随着各国可再生能源规划战略地位的提升，以及疫情和经济波动下光伏项目投资吸引力增强，行业需求增长或将加速。中信证券预计2021-2022年全球光伏新增装机将达165/200GW左右，未来5年年均装机有望达200-250GW，对应CAGR接近20%，或将是中长期增速最快的行业赛道之一，而新增装机的增长也将带动产业链的快速发展。

　　该机构预计2021-2022年全球光伏新增装机将达165/200GW左右，考虑1:1.2的容配比，预计全球新增光伏装机对应的组件需求为198GW和240GW。在单GW组件硅料需求量2900吨的情况下，上述组件规模对应的硅料需求约为58万吨和70万吨。而上文数据显示，2021年和2022年的硅料供给分别为57万吨和71万吨，考虑颗粒料的供给，硅料环节依然处在供不应求或者紧平衡的状态。预计硅料的供需紧张也将延续至2022年，超出市场预期。

　　全球新增光伏装机的持续增长和硅料中短期的供给有限带来了硅料环节持续的高景气度，建议继续把握持续景气的硅料环节，继续推荐领先产能扩张和拥有高品质硅料的龙头公司通威股份（600438）、大全新能源、新特能源和特变电工（600089）。

2021-02-18通威股份(600438)战略合作再下一城 员工持股绑定核心利益

事件

2月10日，通威股份发布战略合作及员工持股计划公告，具体内容包括：1）拟与晶科能源共同投资年产4.5万吨高纯晶硅项目、年产15GW硅片项目，公司持股比例分别为65%、30%，硅片投产节奏将视硅料建设进度安排，实现同时建成投产，双方按股权比例锁定2倍权益的硅料、硅片产出；2）计划在2021-2023年期间采购晶科能源合计约6.5GW硅片；3）2021-2023年员工持股计划拟筹资不超过13.5亿元，锁定期12个月。

评论

加速产业链上下游错位合作，放大硅料环节竞争优势，实现互利共赢：

去年9月公司已与天合签订产业链战略合作协议，致力于实现上下游错位合作的"虚拟一体化"。根据公告，本次与晶科合资的4.5万吨硅料和15GW硅片项目基本实现1:1配套，硅片投产节奏将视硅料建设进度安排，实现同时建成投产，符合一体化布局要求。

公司通过合资参股的方式投资硅料、硅片项目，实现与下游客户的深度利益绑定，不仅可以提前锁定下游需求，平滑行业周期波动给公司产品销售带来的影响，同时有助于放大自身在硅料领域长期积累的技术、成本优势，实现上下游互利共赢。我们认为，在当前光伏各环节技术变化趋缓的背景下，一体化大趋势将持续演绎，并逐渐体现为企业在各个环节综合实力的比拼，公司凭借硅料、电池片环节的相对优势，与隆基、晶科、天合等组件龙头形成了良好的协同合作关系，持续巩固行业龙头地位。

出台三年期员工持股计划，彰显公司管理层信心：公司公布2021-2023年员工持股计划，筹资总额不超过13.5亿元，锁定期12个月。本期员工持股计划设立后将成立资管/信托产品进行管理，按照不高于1:1的比例设立优先份额和次级份额，次级份额由本次持股计划全额认购，产品合计筹资不超过27亿元，将在股东大会审议过后6个月内通过二级市场购买公司股票。员工持股计划激励人员主要为公司高级管理人员，有助于绑定核心利益，同时彰显管理层对公司未来发展的信心。

盈利调整与投资建议

考虑到Q4硅料价格表现略不及预期，以及预计可能存在一定的年底固定资产减值等因素，下调公司2020年净利润至39.2亿元（-21%），维持2021-2022E净利润预测56.8、75.3亿元不变，对应EPS分别为0.87，1.26，1.67元，维持"买入"评级。

风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，合同履约风险。

2021-01-25特变电工(600089)子公司再拿长单 硅料业务将贡献较大的利润弹性

公司公告，控股子公司新特能源（1799HK）与上机数控签订长单，2021-2025年上机数控向新特采购多晶硅料7.035万吨。

子公司新特能源再获长单。公司公告，上机数控及其子公司弘元新材料（包头）公司与新特能源签订合同，将在2021年1月至2025年12月期间向新特采购单晶拉晶用多晶硅料7.035万吨。产品价格采用月议方式确定，且上机将向新特支付一定预付款。

2021年硅料供需紧张，新特硅料业务将贡献较大利润弹性。新特能源是特变电工控股子公司（特变直接与间接持股65.43%），主营业务为光伏硅料生产销售、风电与光伏项的EPC/B/BOO。此次上机数控的长单，是最近继晶澳长单（5年约9.72万吨）、隆基长单（5年约27万吨）之后的第三个新签长单，仅这三大客户的需求，就已超过了公司现有产能的供货能力，预计后续也会启动扩产。2021年全球硅料供需会比较紧张，近期硅料价格有所回升，随着后续硅片公司获得热场供应后开工进一步回升，硅料紧张可能加剧。新特能源2020年2季度投运了3.7万吨新产能，现有产能达8万吨，预计2021年公司硅料业务将量价双升，并带来较大的利润贡献。此外，新特能源回归A股后，可能借助资本市场力量进一步优化和强化其产能投入，增强其光伏业务的竞争力与成长性。

特变电工传统业务盈利情况正在稳步恢复。特变是全球最大的变压器公司，输变电设备总体规模国内领先。过去一个较长时期，随着下游投资萎缩、大客户招标政策导向、电网扶持体系内供应商等原因，行业盈利能力大幅下降（变压器国企纷纷亏损），近几年电网公司招投标政策比之前更合理；同时，电网近期剥离传统装备制造，预计公司输变电盈利能力会进一步向上回归。公司很早就在布局海外市场，在中东、东南亚、非洲长期布局并已形成了一定优势，2019年在手订单超60亿美金，2020年受疫情影响大，预计未来几年公司海外成套收入有望快速增长。行业维度看，海外输变电产业有可能正在迎来新的景气周期（美国与欧洲存量电力设施改造，新能源发电与电动车发展后带来的新需求）。此外，公司能源业务（煤炭与电力）进入回报期，子公司天池能源利润规模已超10亿元，并在稳健扩产。

投资建议：公司硅料业务2021年将会出货量、盈利能力双击，利润贡献将加大；其风电/光伏的BOO、BT业务贡献也会更显著。同时，公司传统输变电业务也开始恢复，预计公司归上利润有望上台阶，维持“强烈推荐”评级，调整目标价为15-17元。

风险提示：电网投资波动，新能源业务盈利不及预期，国家队持股较多的减持风险。

【1】硅料供需紧张或延续至2022年 关注行业龙头公司(概念股) http://www.mobute.com/showinfo-6-19577-0.html

【2】节后预期向好 有机硅DMC开年迎小幅上涨（概念股） http://www.mobute.com/showinfo-6-19576-0.html

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【6】2019年底国内多晶硅龙头企业产能排名 http://www.mobute.com/showinfo-6-19327-0.html

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