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据行业网站，近日国内环氧树脂市场价格加速拉升并再创新高，其中固体环氧树脂单周涨近20%。分析认为，此轮环氧树脂大涨主因有：油价大涨、美国寒潮等影响，导致原料价格上升，辐射到酚酮和双酚A下游；下游风电、涂料和电子等行业需求乐观；多数企业复工复产较往年提前，下游需求快速回暖。业内预计此轮高价延续至3月中旬，后市仍有推涨预期。宏昌电子是国内电子级环氧树脂龙头；阿科力主营丙烯酸树脂、改性环氧树脂等。

2021-02-02宏昌电子(603002)电子级环氧树脂龙头 受益于环氧树脂价格上涨

供需改善，环氧树脂价格企稳回升。截至2021 年1 月21 日，从供给端来看，环氧树脂工厂整体开工降负，市场供应量减少。从需求端来看，环氧树脂主要应用领域为电子、风电等领域，目前环氧树脂需求量增加。根据卓创资讯数据显示，环氧树脂价格由2020 年1 月初的21300 元/吨上涨至25500 元/吨，价差从5941 元/吨上涨至9006 元/吨。

公司是电子级环氧树脂龙头。公司是环氧树脂行业最早进入中国境内的外资企业之一，原始技术来源于日本东都化成。公司产品主要分为液态型环氧树脂、阻燃型环氧树脂、固态型环氧树脂、溶剂型环氧树脂，公司阻燃型树脂客户主要为覆铜板行业的大型企业，包括日本松下、广东生益、汕头超声、东莞联茂、广州宏仁等，粉末涂料用环氧树脂客户包括英国阿克苏诺贝尔有限公司、美国艾仕得涂料等。目前公司珠海厂区环氧树脂产能达15.5 万吨/年。我们认为公司作为电子级环氧树脂龙头公司，将优先受益于产品价格上涨。根据公司2020 年业绩预增公告，公司预计2020 年归母净利润同比（重述后）增加5114 万元-7354 万元；2020 年扣非后归母净利润与上年同期（重述后）相比，将增加7284-8761 万元，同比增长108%-130%左右。此外2019年重述后归母净利润1.62 亿元，扣非后归母净利润6743 万元。

收购无锡宏仁，向产业链下游延伸，开拓新的利润增长点。公司向广州宏仁、香港聚丰非公开发行股份购买其持有的无锡宏仁100%的股权，收购价格为10.3 亿元。无锡宏仁主要从事多层板用环氧玻璃布覆铜板、多层板用环氧玻璃布半固化片、新型电子材料的生产及销售，无锡宏仁承诺2020 年、2021、2022 年扣非后归母净利润分别不低于8600、9400、12000 万元。我们认为此次收购有利于增强公司产业链一体化优势，开拓新的盈利增长点。

盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.24、0.35、0.39 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2021 年20-25倍PE，对应合理价值区间为7-8.75 元，给予优于大市评级。

风险提示。产品价格下跌的风险；下游需求不及预期。

2020-10-27阿科力(603722)2020年三季报点评:原材料价格波动影响Q3业绩 看好聚醚胺Q4反转

原材料价格波动影响Q3 业绩，看好聚醚胺Q4 反转，维持“买入”评级

公司发布2020 年三季报，2020 前三季度实现营收3.47 亿元，同比-9.76%，归母净利润2,993.10 万元，同比-2.69%；2020Q3 单季度营收1.21 亿元，同比-1.12%，环比+2.35%；归母净利润479.86 万元，同比-62.38%，环比-66.62%。受原材料价格波动影响，公司三季度业绩短期承压，我们预计随着聚醚胺价格上调，公司四季度业绩有望重回增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年归母净利润为0.66、0.90、1.13 亿元，对应EPS 为0.75、1.02、1.29 元/股，当前股价对应PE 为46.85、34.25、27.09 倍，维持“买入”评级。

聚醚胺原材料价格大幅上涨，导致公司Q3 毛利率环比下滑

2020Q3 公司单季度毛利率为18.16%，较2020Q2 下滑10.72 个百分点，主要系三季度聚醚胺主要原材料价格大幅上涨。2020Q3 公司脂肪胺不含税均价为1.84万元/吨，环比降低2.21%，而主要原材料环氧丙烷、丙二醇价格大幅上涨，据百川盈孚，2020 年9 月30 日环氧丙烷、丙二醇华东市场报价分别为18850 元/吨、9700 元/吨，较6 月30 日涨幅分别为85.71%、36.62%。我们预计随着2020Q4聚醚胺价格上调，将带动公司整体盈利能力的回升。

光学材料以量补价，持续开发环烯烃单体、光学级COC/COP

公司光学材料产品主要为丙烯酸异冰片酯和甲基丙烯酸异冰片酯，广泛应用于各类高端汽车表面光固化涂层。2020Q3 公司光学材料不含税均价为3.39 万元/吨，环比降低14.28%；但随着下游汽车行业复工复产稳步推进，2020Q3 公司光学材料产销量恢复显著，三季度公司光学材料产销量分别为924.48 吨、1037.31 吨，环比分别增长51.64%、50.58%。公司持续加强新产品开发工作，环烯烃单体应用于新型环保涂料领域，是高固体份、低粘度环保涂料的关键原材料；基于光学级环烯烃单体，开发具有高透光率、低双折射率、低吸水、高刚性、高耐热、水蒸汽气密性好等特点的光学级环烯烃聚合物产品（COC/COP）。

风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP 开发不及预期等。

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