星期二

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24日召开的国务院常务会议决定，今年1月1日起，将制造业企业研发费用加计扣除比例由75%提高至100%。预计可在去年减税超过3600亿元基础上，今年再为企业新增减税800亿元。这一制度性安排，是今年结构性减税中力度最大的一项政策。

这意味着企业大量的研发投入可多倍计入成本，凸显了我国对以创新推动制造业高质量发展的决心。机械行业具备高研发投入特征，将充分受益于这一政策红利。工业机器人、机床设备、光伏设备等研发占比较高的细分板块业绩有望明显提振，埃斯顿、拓斯达、创世纪、迈为股份、晶盛机电等相关公司有望受益。

2021-03-12埃斯顿(002747)行业高景气下 埃斯顿开启"中国加速度"

2020年预计盈利1.22-1.55亿元，同比增长96%-149%

内生：通用自动化需求持续旺盛，公司依靠自主技术、成本和定制优势抢占“通用+细分”多个市场，工业机器人及运控解决方案业务在2020年三、四季度大幅增长；外延：公司协同德国Cloos在焊接领域收入、订单快速增长，业绩并表增厚公司收入利润。另外政策加大扶持，2021年政府工作报告中将制造业企业研发费用加计扣除比例从75%提高到100%，预计21年增厚公司净利润在1000万元左右，占比2020年利润9%。

国产机器人龙头，有望成长为中国“发那科”

公司自研+并购掌握机器人核心运控、伺服、机器视觉等技术，向下拓展本体和集成，打造全产业链技术服务优势，是国内机器人 龙头，有望成为中国“发那科”。公司正复制发那科当年市占率提升之路，同时抢占国内+外资份额，运控解决方案+机器人+CLOOS三大业务持续高增长。

通用自动化持续高景气，公司市占率加速提升

市场端：“3-4年产品更新驱动设备更新周期”、“10年设备投资朱格拉周期”、“制造业智能化自动化升级趋势”三重逻辑共振，通用自动化持续景气，3C电子、光伏、锂电、食饮等下游机器人需求持续旺盛；供给端：日本工业机器人巨头产能已到瓶颈，未来将在中国扩产并加大国产零部件采购（但产能爬坡需要时间）。因此未来2-3年，国产机器人和国产零部件份额均会提升，埃斯顿作为国产机器人龙头兼具核心零部件业务最为受益。

吴侃先生履任副董事长、总经理，公司经营活力进一步迸发

2020年12月31日，年富力强的吴侃先生履任公司副董事长及总经理（与董事长吴波先生为父子关系）。吴侃在公司工作近8年，在多个核心岗位积累了丰富扎实的工作经验，对公司各板块业务发展具有清晰的战略思考和规划，履任总经理后公司本部业务及CLOOS业务（与三一重工签订超1亿元大单）均取得了重要进展。未来在吴侃总的带领下，公司经营活力将进一步迸发。

盈利预测、估值与评级

预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.44/2.16/3.30亿元，增速分别为119.7%/49.4%/53.0%；EPS分别为0.17/0.26/0.39元，对应市盈率139、93、61倍。考虑公司国产机器人龙头的稀缺资产属性，维持“推荐”评级。

风险提示：市场复苏持续性、并购整合风险、市占率提升不达预期

2021-02-24创世纪(300083)高端机床领航者 轻装简行再出发

顺利剥离亏损业务，创世纪浴火重生

2018年以来，劲胜智能开始主动剥离亏损的精密结构件业务，专注在创世纪的数控机床业务。截至2020年底，精密结构件业务的整合与剥离工作已基本完成。2021年初，定增通过，创世纪创始人夏军通过增持获得实际控制权。未来，创世纪将聚焦中高端机床业务，形成以钻攻机、立式加工中心为核心的全品类覆盖。业绩方面，创世纪2013-2019年营收CAGR达29.2%，净利润CAGR达51%；根据2020年业绩预告公告，2020年全年预计实现净利润5.04亿元，同比增长37%。创世纪2020年业务高峰期产能吃紧，2021年中预计释放新产能500台/月（+25%）。创世纪净利率水平2014年来维持在15%以上，2016年曾达到历史高点23.6%，远高于行业平均水平8%。较高的盈利能力主要得益于公司下游市场行业格局稳定、产品技术含量较高、规模效应带来较低的采购成本，同时公司采用轻资产模式，聚焦在设计和装配检测“微笑曲线”的两端，固定资产折旧较少。

制造业投资进入长景气周期，通用设备景气上行

疫情后，制造业景气度迅速回暖，PMI生产指数自复产以来快速回到高位，2021年1月为53.5%，已连续11个月超过50%。2020年6月开始工业企业利润总额当月同比增长迅速，6-12月当月平均增速达到17.3%。企业盈利状况的改善为企业的扩张投资提供了内生性驱动。机床行业中具有代表性的金属切削机床产量在疫情后出现反弹，2020年4月开始当月同比增速保持在10%以上，其中10-12月当月同比增速分别为29%、25.7%、32.4%，呈现出快速提升的态势。

从小“3C”向大“3C”拓展，龙头地位进一步巩固

创世纪钻攻机、玻璃精雕机用于加工3C消费电子领域金属结构件、非金属结构件。公司此前在非苹果产业链已占据了较多市场份额，技术指标已达到发那科水平，凭借性价比优势，2020年创世纪成功进入苹果产业链，一年时间里市占率超过30%，预计在苹果产业链的渗透率仍将持续提升。另外，钻攻机存量接近40万台，钻攻机使用寿命约为6年，目前已进入存量更新阶段。

技术获大基金认可、销售策略灵活，通用机床业务接棒3C机床助推公司成长

创世纪的通用机床产品属于金属加工机床，市场空间约2000亿元，市场极度分散。过去二十年间，以“十八罗汉”为代表的国有机床企业时代逐渐落幕，而以创世纪为代表的民营机床初露峥嵘，目前国产机床市场正处于由普通机床向数控机床、由低档数控机床向中高档数控机床升级的过程中，正在由过去的增量发展向优化存量方向转变。创世纪通用机床销量2017-2019年间从1520台提升至3056台，CAGR达41.8%，预计2020年销量继续高速增长至5000台左右（+60%）。另外，创世纪技术实力获得国家制造业大基金认可，2020年底大基金取得子公司创世纪机械8.7%股权。同时，公司销售策略灵活，为适应通用机床分销模式，专门打造了适配的销售团队。

首次覆盖，给予“买入”评级

考虑到股权激励费用（2021年预计1.05亿元、2022年预计4000万元），预计公司2020-2022年净利润分别为-6.0、5.47、8.62亿元，对应EPS分别为-0.42、0.36、0.56元/股，按照最新收盘价13.73元计算，对应PE分别为-33.0、38.6、24.5倍。选取海天精工、国盛智科作为公司可比公司，公司2022年估值水平和可比公司相近，但公司业绩增速明显高于可比公司。综合考虑公司行业地位、体量规模，公司未来成长可持续性，公司2021-2023年有望保持高速增长，按照PEG=1，给予创世纪2022年35倍估值，目标价20.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1.专利权相关诉讼风险；2.行业景气度下行风险；3.消费电子及5G推广进度不及预期风险。

2021-03-09迈为股份(300751)能源革命之光伏设备研究系列(一):迈步向前沿 为首新时代

从光伏制造三个主要产业环节看对应设备企业的经营重心：硅片环节类原材料大宗商品，规格标准相对统一，实现差异化竞争的手段较少，规模效应带来的成本领先是其主要竞争力，因此硅片产业市场集中度较高。对硅片设备企业而言，其经营重心在于深度绑定下游大客户。组件环节技术附加值相对较低，市场集中度最低，设备企业则需优先考虑性价比与渠道建设能力。而电池片环节，技术路径众多，PERC/TOPCon/HJT多种技术路线百家争鸣，技术变革较快，市场亦较为破碎，对设备企业而言，在"对的时点选择对的技术路径" 对其生存发展至关重要。迈为股份作为国内极具代表性电池片设备厂商，当下的核心看点，一言以蔽之，即"在HJT技术大爆发前夕选择押注未来"。而促使其不断成长的底层逻辑，则是公司优秀的管理层、出色的研发体系、强大的产品力、敏锐的市场嗅觉、敢于决断的魄力等等。

HJT爆发曙光已现，颠覆性技术带来产业新机遇：①对的方向：降本增效是光伏产业发展的永恒主题，HJT技术因具备工艺流程短、功率衰减低、输出功率稳定、双面发电增益高、平台级技术发展潜力大等优势成为未来极具可能性的主流技术方向。②对的时点：复盘PERC时代，类比HJT电池，我们认为其商业化条件逐渐成熟。2015年PERC完成商业化验证进入扩产期，标志性事件是PERC电池量产效率超过BSF瓶颈（20%），BSF扩产动力不足。目前，HJT平均量产效率即将超过PERC瓶颈（24%），行业对HJT电池投入持续加大。与此同时，清晰的降本路径奠定技术爆发的基础，设备与耗材是打通HJT规模化任督二脉的关键,HJT电池生产成本瓶颈正逐渐打破。公司是市场 少数具备HJT整线整合能力的设备供应商，利用专利布局让后进入者绕道而行，并有望率先扩产抢占市场份额，先发优势明显。

投资建议：技术升级加速光伏电池片行业滚动扩产，设备端受益且开启超长景气周期，公司将迎来业绩爆发期。分情景讨论HJT未来渗透率情况，中性预期下，我们预测2023年，HJT电池渗透率达30%，对应HJT设备新增规模124亿元，综合考虑PERC技术延伸及硅片大尺寸化及自动化升级带来的价值增量，测算公司2020-2022年收入分别为22.6/35.9/49.4亿元，净利润分别为3.81/5.95/8.40亿元，对应PE为102/43/31,高增长确定性强，首次覆盖，给予"买入评级"。

风险提示：下游新增装机不及预期，异质结扩产不及预期，设备行业竞争加剧

2021-03-09迈为股份(300751)能源革命之光伏设备研究系列(一):迈步向前沿 为首新时代

从光伏制造三个主要产业环节看对应设备企业的经营重心：硅片环节类原材料大宗商品，规格标准相对统一，实现差异化竞争的手段较少，规模效应带来的成本领先是其主要竞争力，因此硅片产业市场集中度较高。对硅片设备企业而言，其经营重心在于深度绑定下游大客户。组件环节技术附加值相对较低，市场集中度最低，设备企业则需优先考虑性价比与渠道建设能力。而电池片环节，技术路径众多，PERC/TOPCon/HJT多种技术路线百家争鸣，技术变革较快，市场亦较为破碎，对设备企业而言，在"对的时点选择对的技术路径"对其生存发展至关重要。迈为股份作为国内极具代表性电池片设备厂商，当下的核心看点，一言以蔽之，即"在HJT技术大爆发前夕选择押注未来"。而促使其不断成长的底层逻辑，则是公司优秀的管理层、出色的研发体系、强大的产品力、敏锐的市场嗅觉、敢于决断的魄力等等。

HJT爆发曙光已现，颠覆性技术带来产业新机遇：①对的方向：降本增效是光伏产业发展的永恒主题，HJT技术因具备工艺流程短、功率衰减低、输出功率稳定、双面发电增益高、平台级技术发展潜力大等优势成为未来极具可能性的主流技术方向。②对的时点：复盘PERC时代，类比HJT电池，我们认为其商业化条件逐渐成熟。2015年PERC完成商业化验证进入扩产期，标志性事件是PERC电池量产效率超过BSF瓶颈（20%），BSF扩产动力不足。目前，HJT平均量产效率即将超过PERC瓶颈（24%），行业对HJT电池投入持续加大。与此同时，清晰的降本路径奠定技术爆发的基础，设备与耗材是打通HJT规模化任督二脉的关键,HJT电池生产成本瓶颈正逐渐打破。公司是市场少数具备HJT整线整合能力的设备供应商，利用专利布局让后进入者绕道而行，并有望率先扩产抢占市场份额，先发优势明显。

投资建议：技术升级加速光伏电池片行业滚动扩产，设备端受益且开启超长景气周期，公司将迎来业绩爆发期。分情景讨论HJT未来渗透率情况，中性预期下，我们预测2023年，HJT电池渗透率达30%，对应HJT设备新增规模124亿元，综合考虑PERC技术延伸及硅片大尺寸化及自动化升级带来的价值增量，测算公司2020-2022年收入分别为22.6/35.9/49.4亿元，净利润分别为3.81/5.95/8.40亿元，对应PE为102/43/31,高增长确定性强，首次覆盖，给予"买入评级"。

风险提示：下游新增装机不及预期，异质结扩产不及预期，设备行业竞争加剧

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