亚洲硅业ipo 光伏教父归来

光伏界一代传奇人物

2020年12月10日星期四

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  光伏教父”重出江湖!施正荣携亚洲硅业冲刺科创板,曾从中国首富跌落神坛

  施正荣,一个久违的名字。

  这位短暂登上过中国首富宝座、又在短时间内败光186亿资产的传奇人物,在业界有个更响亮的名字——“光伏教父”。如今,他带着亚洲硅业再登资本市场。

  近日,多晶硅生产企业亚洲硅业(青海)股份有限公司(以下简称“亚洲硅业”)申请科创板上市,已获上交所受理。不过,亚洲硅业报告期内营收净利持续下滑,多晶硅毛利率低于同行,此外公司还存对赌协议风险。

  曾跌落神坛的前中国首富还能再创辉煌吗?

亚洲硅业科创板IPO获受理

去年归母净利同比下滑52%

  11月25日,亚洲硅业申请科创板上市已获受理,本次ipo亚洲硅业拟发行股份不超过约8854.17万股募集资金15亿元,用于60000t/a 电子级多晶硅一期项目,平安证券为其保荐机构。

  先来看看亚洲硅业的财务数据:

  报告期内,2017年至2019年,营业收入和净利润持续下滑,2018营收和2019年营收分别同比下滑12.86%和3.57%;归母净利2018年和2019年分别同比下滑37.7%和52.28%。

  公司综合毛利率整体呈下降趋势:

  公司综合毛利率分别为44.33%、30.91%、19.46%和 22.87 %,虽然 2020 年 1-6 月净利润及综合毛利率有所回升,但总体呈下降趋势。公司净利润及综合毛利率下降主要系公司主要产品多晶硅价格持续下降所致。

  此外,流动负债占比较高,短期偿债压力较大。报告期各期末,发行人流动负债分别为16.15亿元、11.86亿元和9.73 亿元,占负债总额的比例分别为71.93%、57.10%和56.87%。流动负债占比高,短期偿债压力较大。

主营产品多晶硅

大客户是光伏龙头隆基股份

  亚洲硅业是全球领先的高纯多晶硅材料供应商之一,也是我国最早以现代化工艺进行多晶硅材料研发和生产的公司之一。主营业务包括多晶硅材料的研发生产、光伏电站的运营、电子气体的研发制造等。

  多晶硅项目是亚洲硅业主要的业务收入来源,报告期内,亚洲硅业的多晶硅收入占到了营收的85%以上,光伏电站电力产品及维护服务占10%左右。

  值得一提是,该公司的多晶硅业务收入在报告期内持续下滑,从2017年的15.26亿元下滑至2019年的11.89亿元,这也是导致公司营收下滑的主因。

  但在同期,同行业上市公司,如通威股份,其高纯晶硅及化工业务收入却在连年增长,2017年为32.28亿元、2018年为33.17亿元,2019年为51.79亿元,2018年和2019年分别同比增长2.76%和56.14%。

  报告期内亚洲硅业多晶硅的毛利率也显著降低,2017年43,37%的毛利率还能超过通威股份和新特能源,只低于新疆大全。随后,多晶硅整体毛利率均在下滑,但是亚洲硅业下滑格外显著,远低于同行业上市公司。2019年,亚洲硅业的多晶硅毛利率还不足通威股份的一半。

  不过好的趋势是,目前多晶硅市场随着高成本、旧产能的逐渐停产,供需逐渐平衡,2020年7月开始价格在快速上扬,今年8月中旬,硅料价格一度达到了10万元/吨。多晶硅价格的上涨,也有助于光伏企业毛利率的提升。

  亚洲硅业目前应该不用太担心业务收入的事情,毕竟其大客户正是时下风头正劲的光伏龙头隆基股份,后者8月份才与其签订了预估价值近95亿元的大单。

  亚洲硅业在招股书中表示,“公司自2012年亚洲硅业开始与隆基股份开展合作”,”2018、2019 连续两年获得下游龙头厂商隆基股份颁发的‘卓越品质奖’,为唯一获此荣誉的多晶硅供应商”。

  2020 年,亚洲硅业正式通过全球单晶硅片龙头企业隆基股份 N 型电池用料认证,成为我国多晶硅企业中首家通过该认证并批量供货的供应商。

  但背靠大树的负面影响就是,亚洲硅业也有“客户集中度较高”的风险。

  目前亚洲硅业主要客户为隆基股份、晶澳科技、中环股份等。报告期内,公司向前五名客户的销售收入合计占当期营业收入的比例分别为 60.94%、59.76%、75.66%和 95.88%,整体上呈现持续增长趋势,其中第一大客户销售收入占比分别为 23.79%、20.09%、40.73%和 69.72%,客户集中度较高。

施正荣携亚洲硅业归来

再战资本市场

  比亚洲硅业本身更受关注的,其实是其实控人、曾经的中国首富施正荣。

  穿透亚洲硅业的股权结构图可以发现亚硅BVI持有亚洲硅业78.58%的股权,是亚洲硅业的控股股东,而施正荣、张唯夫妇通过信托基金Power Surge Trust 间接控制亚硅BVI,由此可见,施正荣夫妇对亚洲硅业拥有绝对的控制权。

  亚洲硅业可以说是施正荣在尚德太阳能之后,在资本市场的又一次尝试。

  说起施正荣或者尚德太阳能,现在可能有很多人已经不太熟悉了,10多年前,在BATJ等互联网巨头们还未曾崛起的时候,施正荣就已经是通过新能源产业发家致富、创业5年就登上中国首富宝座的传奇人物了。

  施正荣1963年出生于江苏,1983年,施正荣在长春理工大学毕业之后考上了中国科学院的上海光学精密机械研究所,1988年,施正荣获得了硕士学位,之后又被派到澳大利亚去留学。

  留学期间,他师承太阳能之父马丁·格林,主攻国际太阳能电池研究。期间施正荣攻克了硅薄膜在玻璃上生长的难题,并且研发出多晶硅薄膜太阳电池技术,成功拿到博士学位,并获得多项专利。

  但是,施正荣并没有选择在学术领域做更多的研究。2000年,37岁的施正荣毅然回国创业。彼时正是国家鼓励海外优秀人员回国创业的时候。

  2001年,施正荣争取到了无锡市政府的支持,8家国有企业联合出资600万美元,再加上施正荣的40万美元和价值160万美元的技术。最终施正荣和无锡政府以800万美元,共同成立了尚德电力控股有限公司。

  凭着大量企业的融资、自身的技术优势、政府扶持、先进的生产线,尚德产能迅速扩大。随后欧美日等发达地区也大力补贴支持光伏发电,对光伏电池的市场需求瞬间膨胀,而国内的光伏产业只有尚德一家有胃口吞下这块大蛋糕,2004年尚德销售收入达100亿美元,跻身世界光伏行业前三强。

  2005年尚德成功在纽约交易所上市,成为第一家上美国主板的民营企业,融资4亿,被外界誉为“光伏界的微软”。施正荣也因此一跃成为了华尔街最受瞩目的明星。

  2006年,乘光伏大牛市东风,施正荣坐拥百亿财富。在《福布斯》杂志2006年“全球富豪榜”上,施正荣以22亿美元(人民币186亿元)身家排第350位,问鼎中国首富,超越了2005年中国首富荣智健,而且还超越了胡润百富第一名的黄光裕。2008年其财富数继续飙升至348.2亿元。

  值得一提的是,根据尚德披露的信息,2007年1月,在亚洲硅业刚成立后,尚德就与其签订长达16年的15亿美元无条件支付合约,购买高纯度多晶硅材料,该公司成为尚德电力的三大供应商之一。

  亚洲硅业的现任董事长、创始人之一王体虎是施正荣多年好友。

  2008年之后多晶硅大牛市发生逆转,施正荣财富也飞流直下,至2012年下滑至30亿元。

  自2008年全球金融危机爆发以来,光伏产业就遭遇了需求持续萎缩、供给不断增长的严重挑战。2011年形势更急转直下,多晶硅从2008年的500美元/公斤跌至21-28美元/公斤。

  此外,国内光伏产业的产能80-90%都要依赖对欧美市场的需求,而越来越低的中国光伏产品价格,让美欧等国家对中国展开了反倾销、反补贴调查。“双反调查”让尚德的利润大幅缩水。2012年上半年,尚德平均每天要亏1000万元。

  尚德的股价从顶峰的90美元一路跌破1美元,施正荣的身家也从186亿元迅速下滑。2012年8月,施正荣辞任尚德CEO,2013年3月再失尚德董事长一职。

  短短7年,一切几乎归零。

  如今,施正荣仍然继续在新能源行业里努力前行。2014年施正荣开始担任上海羿仕新能源科技有限公司的技术顾问。直至2019年,施正荣才以25亿财富再次登上“2019胡润百富榜”,只不过这次不是第一,而是在第1507位。

存对赌协议风险

上市迫在眉睫

  亚洲硅业能否成功上市,不仅关系着施正荣能否再创辉煌,其背后的财务压力,可能更是驱动其上市的主要因素。

  招股书透漏,亚洲硅业控股股东、实际控制人于2018年10月和2019年2月分别与青银鑫沅、未央新能源、青海汇富、宁波矽科、西开投、深创投、红土创新、红土创盈、蓝溪红土签署了《股权转让补充协议》,其中含有退出安排的对赌条款。

  若公司在2022 年12月31日之前未实现在中国境内公开发行股份并上市,则控股股东、实际控制人共同连带回购投资方持有的公司全部或部分股权。

  招股书显示,本次发行前,上述9家公司合计持有亚洲硅业5690万股股权,持股比例为21.42%。

  如此量级的股份回购,必然需要巨量资金支持。一旦上市失败,亚洲硅业面临的资金压力可想而知。

 

位于上海静安区寿阳路的晶科大厦,有两家上市公司在此办公,一家是晶科能源(JKS.US),另一家是晶科科技(601778.SH)。两家企业的掌舵者均为光伏“大佬”李仙德。

李仙德为人低调内敛,不喜闹的他鲜少出现在行业论坛上。如今不满50岁的他,却已带领两家企业登陆美国纽交所和中国A股主板。

制造板块再回归?

  电站业务前脚分拆上市,晶科能源的制造板块上市紧接着提上日程。

  9月下旬,晶科能源在宣布分拆子公司“江西晶科”赴上交所科创板上市时,曾对外表示,公司董事会已批准了一项江西晶科的股权融资计划。根据该计划,国内知名第三方投资机构,晶科能源创始人李仙德、陈康平和李仙华,以及公司高级管理层同意向江西晶科投资共计31亿元(约合4.58亿美元),占江西晶科股权的26.7%。该交易预计于2020年10月底前完成,江西晶科交易前估值为85亿元(约合12.6亿美元)。

  10月27日,晶科能源方面告诉记者,目前晶科能源对江西晶科能源有限公司的持股比例为73.3%。这意味着上述计划10月底前完成的交易已经完成。

  上述某光伏上市公司董秘向记者推测,晶科能源应该将重要板块(主要制造板块)打包上市,未来晶科能源会扮演一个控股平台的角色。

  李仙德曾撰文提及晶科能源分拆回A股的原因。他给予了这样一个情景式的回答:

  “理由没那么伟大,一天,一个高管郁闷着一张都快哭出来的脸,来问我,‘老板,我们到底差在哪里,我们产品不如人家吗,技术不如人家吗,销售不如人家吗,品牌不如人家吗,全球化能力不如人家吗,人不如人家吗,我们差哪了?’”

  他先反问再自答,“差哪里了?而就差这里了,现在补上它。”

  在业界,晶科能源的组件产品质量、技术、销售和品牌位居全球市场前列,尤其是其多次打破电池转换效率和组件功率行业记录,并在2016年~2019年拿下了全球组件出货量排名“四连冠”。

  “如果我们能成功回A股上市的话,对我们下一步的融资和发展肯定是有很大的帮助。”晶科能源方面在接受媒体采访时表示。

  事实上,估值偏低,融资受限是光伏中概股在国外资本市场面临的普遍问题。谈及在美国市场企业被低估问题,晶科能源副总裁钱晶表示,因为美国资本市场偏好概念股,比如科技概念。对于制造型企业,市场看到毛利率永远比较稳定,投资人就非常不喜欢,因为看不到波动。他们希望这个股票能有概念,有故事,投资人才能在中间不断赚取波动的差价。

  Wind数据显示,上市10年,晶科能源很少在美股市场融资,融资额不过数亿美元。2017年~2020年上半年负债率一直在70%以上,2020年上半年末总负债达历史高位496.02亿元。

  晶澳科技(002459.SZ)证券代表告诉记者,近几年,光伏扩产很快,因为美股估值低,光伏资本市场也不活跃,企业要发展很多时候就只能举债。可以看到,过去几年在国内和国外上市的企业在发展中也确实发生了很大分化。

  毫无疑问,资本是企业扩产降本,进一步驾驭市场的重要筹码。尤其值得一提的是,过去几年,隆基股份(601012,股吧)(601012.SH)在坚持光伏单晶路线方向上,不断扩大硅片规模,通过延伸电池和组件等环节,构建了垂直一体化产能,并在上游环节牢牢把控话语权。在经营业绩共振下,隆基股份成为A股资本市场上各方追捧的对象,耀眼光环远超晶科能源。

  不仅如此,曾稳坐第一把交椅4年的晶科能源,其全球光伏组件“出货王”地位也恐要被隆基股份夺去,产能规模也或将被超越。资料显示,2020年上半年晶科能源组件出货量7.88GW,隆基股份以6.578GW出货量跃居第二。此外,到2020年底,隆基股份硅片和组件产能将分别达到75GW以上和30GW以上,晶科能源分别达到20GW和30GW。

  不同于10多年前赴美上市的风光无两,如今中国早已成为全球光伏第一大市场,回归A股也成为很多光伏中概股的一致选择。其中,晶澳科技和天合光能(688599.SH)已经分别于2019年11月和2020年6月登陆主板和科创板,阿特斯太阳能(CSIQ.US)和大全新能源(DQ.US)也在2020年宣布了A股上市的计划。

  像晶澳科技和天合光能,其在回归A股后市值优势很快显现,高者已接近500亿元。记者采访了解到,资本助力下,晶澳科技不断扩大垂直一体化产能,其硅片、电池和组件产能在2020年底预计达18GW、18GW和23GW。

  “原来缺钱是短板的,回来A股可能就不是了,企业之间的竞争与合作状态也将再次发生变化。”上述光伏上市公司董秘说道。

以上所述就是本人分析思路了,希望大家能够喜欢。

操盘计划

牛股点评操作计划看点
1上机数控2005年,施正荣的尚德在纽约证券交易所上市。而尚德的上市也拉开了中国光伏企业在美国上市的序幕。天合光能、晶澳、英利等陆续在美国上市。1个月连签3笔订单合计超250亿,尤其获天合光能百亿单晶硅大单。天合光能以前是亚洲硅业的追随者,现在是引领亚洲硅业归来。
市场感觉
善待别人,就是善待自己。 这一句话,我铭记在心里。
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