之前我们在2021年01月28日“ 天天解盘”中介绍过《解析绝味食品！业绩下降为何依旧大涨？》，现在我们来了解操盘手天天解盘技巧：解析恩华药业！现在投资的支点在哪里？。有什么不清楚的也可以加群：489718344 询问，欢迎骚扰。
行业：
医药是长雪道，万亿大市场；
细分市场中枢神经药物国内市场在600亿左右，未来随着经济发展，生活压力加大，老龄化加快，人们对精神层面更加重视，也会刺激中枢神经药物稳定发展；
麻醉药品的未来需求增长来自于手术数量提升（全麻手术的占比提高），无痛分娩，无痛肠胃镜等改善病人痛苦的新的医疗服务的兴起，以及整形整容需求的提高；
麻精类药品受国家强制管控的，定价权，流通商业等等都受到国家的管控，限定生产厂家的数量，有一定的进入壁垒；
麻精类药物更新换代的速度较慢，市场往往都同时存在第一代和第二代麻精类药物，很长时间没有麻精类爆炸性新药出现了，因为现在的麻精类产品的性能已经很不错了，原研厂商研制新药的动力不大，这样对麻精类的仿制药厂商来说其实是很好的，不需要过于担忧现在产品的持续性；
精神药品主要适用于三大领域，精神病，抑郁病，和焦虑病；神经类主要是应用于癫痫；麻醉类药物可分为全身麻醉，局部麻醉，全身麻醉又细分为吸入式麻醉，静脉麻醉，静脉麻醉又可细分为镇痛药，镇静药和肌松药；
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目前麻醉类的国内生产厂家主要为恒瑞医药（吸入式麻醉和镇静药），宜昌人福（镇痛药），恩华药业（静脉麻醉和镇痛药）和仙琚药业（肌松药）；
精神类生产厂家相对较多，基本是外资主导，阿斯利康，礼来，强生等，国内主要是扬子江药业，四川国瑞，恩华药业等；
仿制药行业由于一致性评价和带量采购等政策的推行，以往暴利的日子一去不返了，逐渐向国际仿制药低净利润率靠拢，医改政策的未来主旋律就是医保控费，现在是仿制药，但未来的创新药或者辅助耗材都会纳入集采政策的；
集采目前分了三次：18年底的4+7试点城市集采（31个品种），19年9月的25省市联盟集采（这个几乎就是全国了，除了港澳台），19年底的第二批全国集采项目（直接全国集采新的33个品种），也就是目前纳入集采的有64个品种了；
公司：
公司产品结构主要是医药工业（麻醉类，精神类，神经类和原料药）和医药商业（占大头的恩华和润19年底公司转让了部分股份，不再是控股子公司了，以后不纳入报表了）
医药工业类高毛利，较好现金流，有较好的增长空间，医药商业类低毛利，现金流差，应收账款多，基本零增长；
08年上市以来，到19年营收复合增长率为14.32%，净利复合增长率为29.08%，自上市以来每年营收净利都是正增长的，很难得可贵；roe一直维持在15%以上；
公司现在产品线未来有望成为10亿大品种的是依托咪酯，咪达唑仑，有望成为5亿潜力品种的是度洛西汀，阿立哌唑，瑞芬太尼；右美本来也有希望成为10亿大品种的，可惜纳入了集采；
公司目前有10个产品销售过亿，分别是咪达唑仑（19年接近5亿），依托咪酯（19年4亿出头），右美托咪定（19年3亿多），利培酮分散片（19年2亿出头），齐拉西酮，利培酮普通片（19年1亿出头），度洛西汀，阿立哌唑，加巴喷丁（19年1亿左右），瑞芬太尼（这个不确定是瑞芬太尼还是丁螺环酮）
目前管制麻醉和一类精神药品短期应该不会纳入集采，管制麻醉就是指芬太尼系列，羟考酮是一类精神药品，其他均有可能进入集采；但要关注20年3月发改委将麻精类药品的定价权转交给医保局了，要关注这个是不是要将管制类的麻醉药品进入集采的信号；
目前公司只有右美和利培酮普通片进入集采，公司实际受影响比较大的是右美，利培酮公司目前主打的是分散片，分散片收入大约是普通片的2倍，分散片没有进入集采；目前右美和利培酮普通片占公司的收入占比分别是8%和2%，也就是右美19年大概3.4亿的规模，利培酮大概0.84亿，这两个占比利润占比和收入占比也差不多，都是8%和2%左右，也就是假设20年右美和利培酮业务忽略不计，则影响利润在10%左右，也就是6千多万；
但实际25联盟省市招标扬子江的右美中标价也是133元，和4+7试点城市的中标价一样，和恩华之前的价格差不多，而且独家中标份额只有50%，还有50%的份额让恒瑞，恩华和国瑞争，其实没有想象那么糟糕，但后续申报右美上市的厂家比较多，比如科伦，贝特药业，福安药业；
药品纳入集采一般会考虑几点：有三家以上通过一致性评价，市场份额超过10亿的大品种，原研药与仿制药价格相差较多，价格高昂，慢性药；公司的核心品种依托咪酯和咪达唑仑目前还算是小品种，单价较低廉了，且还没有三家以上通过一致性评价，纳入集采的可能性较小；
而二线品种阿立哌唑，度洛西汀等公司占的市场份额还小，即使进入集采，公司也能以量替价，以低廉价格中标切割一大块的市场份额来抢占市场，未必是坏事；
公司是自产原料药的产业链一体化公司，主要的产品都是自产原料药的，在成本上有一定的优势，未来仿制药受医保控费的影响，成本控制是很关键的；
产能或者短期催化剂：
19年新上市新品种盐酸戊乙奎醚注射液，市场规模在2亿左右；
20年欲上市的新品种为地佐辛（市场规模50亿左右，且只有一家扬子江药业生产），舒芬太尼（市场规模在18亿左右，人福一家独大），羟考酮（市场规模10亿左右），普瑞巴林（2017 年样本医院销售额 0.58亿元，2012-2017 年 CAGR 为 33.47%，竞争对手辉瑞和赛维，但潜在竞争对手较多），阿芬太尼（芬太尼系列，目前只有人福上市了）
集采给仿制药带来极端的压价，市场给予仿制药行业很悲观的预期，估值都较低，但集采还是有一些存在的问题的，低价会不会导致低质量呢，一味地压价会不会放缓或者纠错呢，目前集采也从独家中标变为n-1中标，n是通过一致性评价的家数，最多6家中标，政策也在慢慢地调整中，如果政策真的能放缓，会不会带来预期的改变；
公司也在布局创新药（TRV130，DP-VPA等等），也和海外药企合作引起新的品种比如卡巴拉汀，产品线储备丰富；公司自研创新药的策略是与海外公司授权合作研发或者授权引进，其实现在市场普遍都觉得创新药才是药企的未来，这是无须质疑的，但创新药的研发真的这么容易吗，往往需要前期投入很大研发资金，然后能否成功也是未知数，中国药企这么多也才出了一家恒瑞，研发创新药很讲研发人才，甚至还很靠运气，所以公司踏踏实实地专注自己的一亩三分地，创新药方面靠引进海外公司合作，我觉得其实蛮好的；
联营企业好欣晴移动医疗是市场很喜欢的风口上的题材，在市场好转时多一个炒作的概念，但19年仍亏损的；
公司预告20年一季度还是10-30%的增长，在疫情这种情况还有增长不容易；
一直看我的朋友应该很清楚了，4月的金健米业，5月的省广集团，6月的王府井，7月初的浙商证券和光大证券全部抓住都极致，关注的都吃到大肉，8月的北斗星通和君正集团，还有我在微信中提到的中国人寿、还有种业板块都及时跟上节奏吃到鱼肉了
在进入九月的路途之风口再次显露已经是最佳布局的最好时机，真的是实实在在的冰火两重天，为此，我结合600多份研报，深挖了300多只绩优股，从中选股5大8月有望接力接下来行情的优质潜力股，帮助大家回血千万不能错过时机，就一句话规矩不变笔者公众 号：萧哥论股
风险：
公司的其他品种被纳入集采；（关注发改委把麻精类定价权给了医保局这一举动的后续）
恒瑞的瑞马唑仑对公司的丙泊酚和咪达唑仑的替代关系；
19年报经营现金流下滑较多，公司在互动易解释是因为把一笔4.5亿不能随时拿出的的结构性银行存款归入到经营现金活动支出项，我觉得其实不是很合理，结构性存款理应归纳到投资活动支出才对（这个关注后续一季报半年报的经营现金流的情况，看是一次还是经常性情况）；
总结
总的来说，目前未来行业始终是要受医保控费的影响的，集采是大趋势，所以仿制药行业的情况已经和前几年的情况不一样了，集采始终是药企头上挥之不去的阴影，但市场已经对仿制药的悲观情绪已经很好的体现出来了，但恩华药业实际处于麻精类行业，受集采的影响较小，且由于受管控，生产厂商不多，竞争烈度相对仿制药其他企业较低，公司的产品线齐全，受单一品种的波动较小，且自产原料药，在成本上有一定的优势，恩华的长期业绩都很稳定，roe一直保持15%以上。
目前的产品线都有较好的市场增长的增速，能较好地弥补右美和利贝酮份额丢失，且20年将有新药上市，给公司的业绩成长带来很高的确定性，目前估值较低，pe，pb都处于历史地位，仿制药的市场情绪也是及其悲观，目前介入价格很合理，低风险也有带着成长的预期；
