之前我们在2021年02月13日“ 天天解盘”中介绍过《图解：金龙鱼、中芯国际、伊利股份、海天味业、安图生物》，现在我们来了解操盘手天天解盘技巧：三花智控新能车热管理行业的隐形冠军 站在风口的″猪″。有什么不清楚的也可以加群：489718344 询问，欢迎骚扰。
三花智控；新能车热管理行业的隐形冠军；站在风口的"猪"
小师叔专栏——2021年2月1日
三花智控是全球制冷部件的龙头企业，公司成立三十年来一直专注于生产和研发热冷转换、智能控制的环境热管理核心零部件;截至2021年，公司已经成为特斯拉、沃尔沃、戴姆勒、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商。
说实话，我关注到三花智控其实是因为这家公司的业务领域刚好交叉涉及到两大市场领域，分别是新能源汽车和家电行业。
新能源汽车有多火我们就不说了，这几年凡是涉及到特斯拉的几乎都火了，凡是涉及新能源的该涨的也都大涨了，更别说三花的另一大主营业务，家电系统零部件的研发、制造和销售上，这个行业也是水大鱼大，所以，看到别人这么有潜力，咱们也得做做功课，了解一下。
三花智控；新能车热管理行业的隐形冠军；站在风口的"猪"
一如既往，分析一家公司先有一个整体的框架，先来看行业，
三花智控现有业务主要包括：汽车空调及热管理、微通道换热器以及洗碗机零配件等业务。公司业务多元化，但是主要核心技术仍然是制冷技术，依托制冷技术各业务之间可以协同发展。
先来看汽车行业，汽车行业产业链以中游的整车制造和上游的零部件为核心环节，上游还包括原材料、零部件等供应商，下游包括经销商、维修服务等汽车销售和后汽车市场，而三花智控就属于上游零部件的龙头企业
2017 年公司将三花汽零业务并表，开始布局新能源汽车热管理业务。回看历史，过去三十年，中国汽车产业复合平均增长率高达两位数，使得各国厂商能够在中国市场获得远高于国际市场的利润率。现如今，这样的黄金时代已经一去不复返，红利消退，市场呈现低速增长，甚至在若干年份仍有可能出现负增长。
但是未来的增长潜力依然十分可观。2020 年美国每百人汽车拥有量超过 80 辆，欧洲、日本每百人汽车拥有量约 50 至 60 辆，而中国每百人汽车拥有量仅约 17 辆，跟主要发达国家保有量水平还有比较大的差距。中国尚有约十亿人没有实现汽车梦，特别是三四线城市和农村地区，
随着中国经济的发展，城镇化水平的提升，居民收入的增长，消费能力的提升，以及道路基础设施的改善，仍有很大的增长空间。
而针对于新能源汽车领域，世界各国政府相继出台的政策明确表示了燃油汽车限售时间，未来，新能源汽车的销量将迎来高速增长阶段。而三花智控世界领先水平的核心制冷技术，将为各大新能源汽车生厂商提供的热管理系统。
价格上来对比，传统燃油汽车的热管理系统单车价值约为2,000-3,000 元左右，新能源汽车热管理系统的单车价值量能够达到6,000-8,000 元，是传统汽车价值量的3 倍，我们假设全球2025 年新能源汽车占比20%，有9000 万辆新车，平均每辆车的热管理系统6000 元，届时市场规模可达1080 亿。尤其今年在特斯拉销量不断创新高的过程中，消费者的认可度也逐渐提高，更加带动了蔚来汽车，小鹏汽车等新势力的强势发展。三花作为新能源汽车热管理的核心供应商，亦会受益于行业发展。
再来看家电行业领域，家电业务中，冰箱、空调、洗衣机等目前已处于成熟期，主要以更新需求为主，但厨房家电和各类小家电，还有很大的空间，公司于2013 年2 月对亚威科电器实现并表，亚威科自成立以来一直从事洗碗机、咖啡机等家电系统零部件的研发、制造及销售。当前亚威科毛利率水平较低，但是伴随波兰工厂运营效率提升以及中国芜湖工厂产能释放，有望进一步节约人工成本，提升毛利率水平。而且，虽然目前国内洗碗机等小家电普及率较低，但是随着人口老龄化以及年轻一代对生活品质的追求，普及率有望提升，三花的业务有着较大的成长空间，
随便再说一句，之前在分析三花这家公司的时候，我去了解了大家的一些提问和董秘的回复，有一句回复可以非常形象地回答三花智控的主营业务，原话是“海蓉冷链是我司客户，甚至可以讲，只要有制冷（热）空调的地方，就有三花的产品”，我承认我被董秘回答惊到，
考虑到篇幅，还有就是下期想好好再分析一下老板电器，家电行业就先写那么多，，打个小结：从公司所处行业来看，未来新能源汽车热管理是一个千亿市场，行业前景广，而家电行业中的小家电领域同样也是一个新兴增量市场，公司所处行业赛道大、价值量含量高，是个好行业。
接着我们从十大数据指标来分析公司：
（考虑到2020年的年报还未出来，我们的数据就已2019~2015年报，加上2020年的三季报）
三花智控是全球制冷控制元器件的领军企业，是世界及国内的众多知名空调厂家的战略合作伙伴，其主要产品：电子膨胀阀、四通换向阀、截止阀等市场占有率分别达到了58%、66、35%，产品市占率位居全球第一。
据2020年三季报显示，三花的营业收益为85.93亿，其中制冷空调电器零部件占比为82.13%，主营业务专一，占比较高，国内外销售占比均衡。
三花智控；新能车热管理行业的隐形冠军；站在风口的"猪"
图片来源：同花顺财经
通过计算，公司近5年平均净利润同比增长率为22.18%，平均扣非净利润同比增长率为24.26%，这里出现了扣非利润增速略大于净利润的情况，这可能说明公司在某次非经常性业务经营中出现亏损导致扣非净利润大于净利润的情况，不过长期来看二者还是吻合，说明公司的净利润靠的是正常经营所得。
再看近5年公司可供出售金融资产、持有到期投资、长期应收款、长期股权投资、投资性房地产合计占总资产的比重，比值都低于1%，符合标准。
三花作为行业龙头企业，他的竞争优势有一下几点：
①掌握世界领先的核心制冷和热管理技术
作为全球制冷控制元器件的领军企业，公司具有核心部件和集成能力，比如，公司的拳头产品电子膨胀阀，电子膨胀阀技术积累深厚，具备软硬件综合壁垒，竞争对手难以短期复制；还有创新研发的八通阀热泵系统目前已应用于北美知名电动车企新车型，并掌握相关核心技术，
还有三花的微通道换热器，因其特有的优势，市占率达到45%，位居全球第一，与传统的铜管翅片换热器相比，微通道换热器换热效率可提升 30%以上，体积可减少30%、重量可减轻50%，未来微通道换热器将会对铜管铝翅换热器实现有效替代，公司的微通道业务也将受益于替换率的提升。在技术领域这一块，注重对专利的保护，三花对核心技术都申请了专利，通过专利来保护自主知识产权，提高行业进入门槛。
②前瞻布局，绑定大客户。
三花是国内外，多家知名车企的热管理系统独家供应商，比如：特斯拉(含Model 3、Model X 及ModelS)、沃尔沃、蔚来、大众、比亚迪、吉利等，报告期内公司汽零业务也在不断开拓新客户，上半年公司实现了日系客户的破冰，成功进入丰田供应商体系；8月公司成为恒大新能源汽车热管理阀类、泵类产品独家供应商，在进入这些国际大车企之前，车企对上游的零部件供应商产品的认证周期是很长的，这导致潜在竞争者进入行业存在困难。
③成本控制优势，领先全行业
公司人工成本占比仅为收入10%，相较于国内同行12%，尤其是海外巨头的21%，优势明显，毛利率稳定在30%左右，高于同行业其他竞争对手。所以，公司强大的技术、客户、成本等优势共同保障公司的龙头地位得以稳固。
如下图所示，公司的利润总额保持每年大幅提升，2019~2015年的利润总额分别为16.6亿、15.3亿、14.7亿、11.7亿、7.2亿，截至2020年三季报例如总额为12.72亿，较2020年三季报显示，同比上涨0.07%；
主营利润率近6年保持在14%%左右，大于10%；主营利润/利润总额5年来的平均值为0.94。从数据可以看出，公司的盈利能力强，利润质量差一点，没有达到1，整体来看，该指标基本符合。
三花智控；新能车热管理行业的隐形冠军；站在风口的"猪"
图片来源：同花顺财经
公司的毛利率近5年来保持在30%左右，2019~2015年毛利率分别为29.60%、28.59%、31.23%、29.77%、28.51%，2020年三季报显示为28.69%，毛利率大于25%，高毛利率符合。
三花智控；新能车热管理行业的隐形冠军；站在风口的"猪"
费用率。2020~2015年公司的费用率如下图所示，公司费用率稳定在15%,通过毛费比，可以看到，费用率占毛利率的比值在50%附近，长期稳定，说明公司的费用率有些高，这让我想起上上期我们分析的中顺洁柔的毛费比达到了70%。毛费比高，折射出的其实是公司背后的商业模式。
费用率15.10%、15.21%、14.32%、15.51%、15.55%、16.42%
费用率/毛利率52.61%、51.38%、50.09、%49.66%、51.99%、57.61%
可以看到，三花智控2020~2016年都为负值，说明三花被上下游企业无偿占有了大量资金，这其实与汽车行业的行业特性有关，
在汽车上下游中，最强势的就属中游的汽车整车生产商，车企具有非常强的话语权，能占用上下游企业的资金，比较得把车造出来，才能销售获取收益，所以整个产业链上，都非常相似，就比如福耀玻璃，也是同样被占用大量资金。
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图片来源：公号小师叔
三花智控2020~2015年的货币资金分别为34亿（三季）、26亿、13亿、15亿、16亿、11亿。通过计算有息负债合计为26亿（三季）、19亿、18亿、13亿、10亿、15亿，相减发现三花智控只有在18、15年出现负值，其余4年皆为正值，目前公司无短期偿债危机。
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图片来源：公号小师叔
净资产收益率，是净利润与净资产之比，是从股东的角度衡量上市公司使用股东资金获利能力的指标。好公司的净资产收益率要起步要高于15%，该指标越高，股东的收益越高。
除了2020年第三季报截至公司ROE为11.37%以外，其余年份ROE都大于15%的指标，从公司目前状况来分析，2020年的净资产收益率应该不会低于15%，该指标符合。
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图片来源：公号小师叔
来看一下三花智控的现金流情况。
一、看净利润现金比，即看公司经营活动产生的现金流净额与净利润之间的比值，目的是看公司的净利润中现金含量的比重。通过计算，2020~2015年公司的净利润现金比分别为：143.03%、132.53%、98.19%、53.09%、151.45%、134.65%，除了2017年净利润现金比不正常，公司其它年份的净利润中现金收入含量高，销售回款能力强，净利润质量高。
而2017三花智控“经营活动产生的现金流量净额”同比下降56.96%的原因，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加额低于购买商品、接受劳务支付的现金增加额。
然后我对比了一下2017和2016年的经营活动现金流入流出情况，发现17年现金流入较16年增加13亿，但同时经营活动的现金流出增加了22亿，所以造成这种异常。这笔钱其实就是拿来投资，浙江三花汽车零部件有限公司，我们上文提到过，
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图片来源：公号小师叔
再看，现金及现金等价物增加额。对比期末现金及等价物余额，可以看到公司近5年现金及现金等价物总体上是不断积淀的；
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同花顺财经
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同花顺财经
三看经营活动、投资活动、筹资活动的现金流净额。三花智控近5年三类现金流类型分别为正正负、正负负、 正负正、正负负、正负正。公司2019年的投资收益为正主要是因为19年期货、外汇合约的结算和银行理财产品投资收益，2017、2015年的筹资活动为负，说明公司还处在对外扩张的成长阶段。
分红是我们中小投资者现金的一大保障，好公司的典型特质就是高分红率。
三花智控2020~2015年的分红率分别为55.56%、28.85%、57%、25%、62.50%、29%。可以看出三花的分红率挺高的，该项符合。
公司目前董事长为张亚波，其父张道才为名誉董事长。公司总裁为王大勇，三花智控管理层近几年无较大的变动，最近最新任职的变动就属2015年任公司董事至今的计骅。除此外，管理层稳定。
公司最近管理层的相关信息①最新股东人数显示2020-09-30，公司股东人数比上期（2020-06-30）增长1.4万户，幅度24.73%，②公司于2020年12月完成了拟不超过1905万股的股票回购。
小结:
经过分析可以了解，三花智控是新能车热管理行业的隐形冠军；三花凭借着在制冷行业30多年的经验，已经在该行业的竞争中胜出并且成为头部零部件供应商，公司的核心实力本质还是聚焦在温度管理，冷热转换上。在定量指标上，三花智控有七项指标符合，三项不符合。
判断估值，据亿牛网最新数据，目前三花智控的市盈率为56.63，市净率为8.58，我们同样采用多种估值方式，秉承“买好的不买贵的投资原则。“
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