之前我们在2021年02月18日“ 天天解盘”中介绍过《国际原油价格创出一年新高 化工行业景气度提升（概念股）》，现在我们来了解操盘手天天解盘技巧：国际大宗商品市场躁动 铜锡价格创下多年新高（概念股）。有什么不清楚的也可以加群：489718344 询问，欢迎骚扰。

春节期间，国际大宗商品市场躁动不已。工业金属期货持续上涨，铜价创8年多新高，锡价创近8年新高，镍、铝、铅等均不断上行。国际油市的热情也被点燃，创下1年多新高。部分贵金属和农产品表现活跃。2月16日，牛年首个港股交易日，矿业资源股应声大涨。紫金矿业大涨17.19%，中国铝业大涨12.41%。

国际大宗商品市场近期的强势表现受各自供需面提振，但也离不开宏观环境的支撑。随着美国将推出新一轮财政刺激政策、欧美地区央行维持宽松和疫苗的普及，市场对全球经济复苏愈发乐观，通胀预期和市场风险偏好抬升。尽管金属库存进入季节性累库阶段，但库存积累效率明显低于市场预期，金属全球性显性库存依然处于系统性的偏低状态，对金属价格形成基本面支撑。紫金矿业、洛阳钼业、云南铜业、江西铜业、锡业股份等相关公司有望受益。

2021-02-03紫金矿业(601899)20年业绩符合预期 十年规划展雄心

核心观点：

20年业绩符合预期。据业绩预告，公司20年实现归母净利64.5-66.5亿元，同增50.56%-55.23%，业绩符合预期，盈利提升主要是受益于铜金价格上涨以及矿产铜产量继续增长。20年实现矿产金产量40.39吨，同降1.07%；实现矿产铜产量45.60万吨，同增23.29%，实现矿产锌（铅）产量37.82万吨，同降7.38%。

十年规划展雄心，志为全球矿业巨头。公司发布“三步走”的十年规划，计划到2030年储量、产量、盈利等进入全球前3-5位，大幅提升21-22年的产量规划，22年矿产金产量由原来的49-54吨提升至67-72吨，22年矿产铜产量由原来的67-74万吨提升至80-85万吨，并进一步提出了25年矿产金和铜产量分别达到80-90吨和100-110万吨的目标。我们认为在金属价格高位的情况下，公司强劲的现金流将进一步支持公司的外延并购，加速公司迈入国际矿业巨头的步伐。

ESG将是公司的核心竞争力。我们在20年3月22日《ESG是公司核心竞争力》的报告中已经指出，矿业公司的价值核心是资源，而掌握优质资源的核心竞争力是ESG。公司在治理结构、社会责任以及环境等方面开始形成适合自己的“文化”，中国在国际上真正有核心竞争力的全球矿业巨头正在逐步成型。

给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.26/0.48/0.70元/股，对应最新收盘价的PE分别为36/19/13倍。参考可比公司PE估值，我们认为给予公司21年30倍的PE估值较为合理，对应公司A股合理价值14.40元/股，参考当前AH溢价比例，H股合理价值为12.96港币/股，考虑到公司的成长性，给予公司AH股“买入”评级。

风险提示。疫情的发展给金属价格带来较大的不确定性；新建项目投产进度的不确定性；海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。

2020-12-15洛阳钼业(603993)收购特大级铜钴矿 外源性扩张更上一层楼

事件：

12 月13 日晚，公司发布《关于收购Phelps Dodge Congo S.A.R.L.95%股份的公告》公司全资子公司NREIT 以5.5 亿美元自有资金收购JennyEast 和Kisanfu100%的股份，从而间接取得对刚果（金）Kisanfu 铜钴矿95%的权益。

主要观点：

储量大，品质高，有望冲刺行业龙头

Kisanfu 铜钴矿是位于公司Tenke 铜钴矿西南33 公里的大型铜钴矿床，是全球现存最大的未开发的铜钴矿之一。FCX 通过PDC 持有该铜钴矿95％权益，刚果(金)政府持有另外的5%权益。Kisanfu 铜钴矿总资源量约为3.65 亿吨矿石，铜平均品位约1.72%，含铜金属约628 万吨；钴平均品位约0.85%，含钴金属量约310 万吨。钴金属方面，无论是资源储量还是资源品质方面，Kisanfu 铜钴矿（310万吨）均优于洛阳钼业自有的TFM（249 万吨）、Mutanda 铜钴矿（216 万吨）以及Kantaga 铜钴矿（255 万吨），资源开发潜力巨大。收购完成后，洛阳钼业的权益铜金属量预计从2329 万吨提升至2925.6 万吨，增长25.6%，权益钴金属储量将从199.0 万吨提升至493.5 万吨，大幅增加148%，有望一举超过Mutanda 铜钴矿和Kantaga 铜钴矿，成为铜钴金属细分行业龙头，同时为国内新能源行业发展储备充足的战略资源。

具备可借鉴的海外资源开发经验

公司收购Kisanfu 铜钴矿等优质矿山资源，积极实践“内需性增长+外源性扩张”双轮驱动的业务增长模式。公司2016 年收购TFM，通过实施一系列管理措施，显著提升矿山资源开发潜力，2019 年TFM 实现铜钴产量分别为1.61 万吨、17.80 万吨；2020 年规划产能上限分别可达到1.7 万吨及20 万吨。我们认为公司通过TFM 的实践，包括运营、基础设施建设以及与刚果（金）政府和当地之间的协调等，已经为公司积累更加丰富的矿山管理经验以及更为强大的境外资源开发能力，最大程度保障公司在海外资源勘探的顺利进行。

投资建

公司通过收购刚果（金）特大级Kisanfu 铜钴矿，铜钴资源储备再上一层楼；同时，公司有望充分发挥现有海外矿山运营经验，充分实现协同效应，因此我们认为公司未来业绩稳定增长可期，维持公司2020-2022年盈利预测，分别实现净利润24.80/29.14/31.18 亿元，同比增速分别为33.6%/17.5%/7.0%，对应PE40.41X/34.40X/32.14X，维持“买入”评级。

风险提示

海外矿山经营风险；项目勘探开发进程不及预期；铜钴需求不及预期。

2020-10-29云南铜业(000878)2020年三季报点评:量价齐升致2020年Q3扣非归母净利同比增长12%

阴极铜销量上升致2020 年前三季度营业收入同比增长48%

2020 年前三季度营业收入632.9 亿元，同比增长33%；2020 年前三季度铜价4.68 万元/吨，同比下降2%；西南铜业50 万吨阴极铜产能于2019 年3 月达产，赤峰云铜7 万吨扩建项目于2019 年12 月达产，报告期内阴极铜销量上升致公司营业收入同比增长。

量价齐升致2020 年Q3 扣非归母净利同比增长12%

2020 年前三季度公司毛利34 亿元，同比增长9%；普朗铜矿及冶炼产能释放，矿产铜和冶炼铜产能扩张产销量增长致公司毛利增长；归母净利4.5 亿元，同比下降28%；扣非后归母净利4.6 亿元，同比下降16%；报告期内三费及所得税同比增长致扣非后归母净利同比下降。

单季度看，2020 年Q3 公司毛利13.4 亿元，同比增长15%；归母净利1.6 亿元，同比下降32%；2020 年Q3 投资收益下降致非经常性损益较去年同期下降1.1 亿元；扣非后归母净利2.7 亿元，同比增长12%；扣非后归母净利增长主要由于1）2020 年Q3 铜价5.15 万元/吨，同比增长10%，铜价上涨致矿产铜吨毛利上升；2）矿产铜及冶炼铜产销量增长。

矿产铜：普朗铜矿产能释放，铜精矿产量持续增长

公司现有矿产铜产能10万吨，其中庆迪有色（普朗铜矿）产能6万吨和玉溪矿业产能2万吨为主要矿产铜项目。2017-2019年公司铜精矿产量分别为5.5、8.0和8.5万吨，铜精矿产量增加主要由于2017年普朗铜矿投产后产能释放所致；铜精矿自给率分别为9%、12%和8%，铜精矿自给率下降由于冶炼产能大幅增长所致；由于普朗铜矿产能释放，2020年H1公司铜精矿产量4.7万吨，同比增长10%，未来随着母公司云铜集团下属凉山矿业等项目注入，公司铜精矿产能有望进一步提升，铜精矿产量持续增长。

从盈利方面来看，根据公司债券募集说明书披露，2019年公司铜精矿吨成本2.69万元/吨，同比下降6%，预计随着普朗铜矿产能进一步释放，公司矿产铜成本有望继续下行，带动矿产铜吨毛利增长；矿产铜产量与吨毛利齐升带动公司业绩增长。

冶炼铜：冶炼铜销量上升带动公司毛利增长

公司现有冶炼铜产能130万吨，其中西南铜业产能50万吨(2020年H1年产量26万吨)，东南铜业产能40万吨（于2019年3月达产，2020年H1年产量15万吨），赤峰云铜产能40万吨（搬迁升级新增7万吨，于2019年12月达产，2020年H1产量20万吨）。2017-2019年公司冶炼铜销量分别为62、76和116万吨，预计随着东南铜业和赤峰云铜产能释放，冶炼铜销量增长带动毛利增长。

投资建议

预计公司2020年-2022年归母净利分别为7.2、10.0和11.5亿元，对应当前股价PE分别为33倍、24倍和21倍，考虑到公司矿产铜产能释放及全球低库存叠加流动性释放导致铜价上升，给予公司“买入”评级。

风险提示

疫情导致全球经济增速下降影响铜需求下滑，铜价下降风险；铜冶炼加工费下降风险。

2020-11-09江西铜业(600362)2020年三季报点评:3Q20业绩符合预期；4Q铜价仍有支撑

3Q20业绩符合我们预期

公司公布公布1-3Q20业绩：收入2273亿元，同比+32.7%，归母净利润15.32亿元，对应每股盈利0.44元，同比-25.8%，扣非归母净利为14.59亿元，同比-34.2%，业绩符合我们预期，公司盈利同比回落主要是由于铜价下跌以及财务费用上升。3Q20单季度公司营收803亿元，同比/环比+21.3%/-11.5%，归母净利润7.87亿元，同比/环比+2.9%/+34.6%，扣非归母净利12.37亿元，同比/环比+12.8%/+77.5%。业绩环比提升主要由于三季度铜价环比上升。

评论：1）3Q铜价环比上涨。1-3Q20LME铜均价为5839美元/吨，同比-3.4%，国内铜均价47,004元/吨，同比-1.7%。3Q20单季度，国内铜均价51,383元/吨，同比/环比-1.8%/+16.7%。我们认为铜价环比上升是3Q20业绩提升的主要原因。2）1-3Q20财务费用同比增加87%或4.96亿元至10.68亿元，主要由于恒邦并表以及融资规模上升，研发费用同比增加2.6亿元。3）1-3Q20资产减值损失同比+8.2亿元至7.9亿元，其中3Q20环比增加5.7亿元至2.7亿元，主要由于恒邦并表导致存货跌价损失增加，以及东同矿业关停计提相关减值。4）1-3Q20信用减值损失同比减少7.0亿元，主要由于应收账款及其他应收款下的保全资产价格上升，预计可回收金额增加。5）1-3Q20投资+公允价值变动收益同比增加0.8亿元。6）1-3Q20少数股东损益同比增加2.15亿元至1.87亿元。

发展趋势

4季度铜价仍有支撑。截至10月30日，LME铜价为6708美元/吨，较前期6978美元/吨的高点累计下跌3.9%，LME+Comex+上海保税区+SHFE铜库存为81.3万吨，同比+18.8%。展望四季度，尽管近期铜库存有所回升，但考虑到国内下游消费需求旺盛，叠加流动性较为宽松，我们认为四季度铜价仍有支撑。

盈利预测与估值

由于产品价格和财务费用等假设调整，我们上调2020/21年净利润22%/17%至22.5亿元/24.7亿元。当前A股股价对应2020/2021年22.8倍/20.7倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021年12.6倍/11.5倍市盈率。A股维持跑赢行业评级，上调目标价12%至19元，对应29.2倍2020年市盈率和26.6倍2021年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。H股维持跑赢行业评级，上调目标价10%至11港元，对应15.0倍2020年市盈率和13.7倍2021年市盈率，较当前股价有19%的上行空间。

风险

铜价超预期下跌。